食品饮料行业表现弱于市场 行业估值稍高

食品饮料行业表现弱于市场行业估值稍高
白酒有优势
在社会消费品零售总额增速总体下滑的大背景下，食品饮料行业的表现相对较好。目前，食品饮料行业普遍面临成本压力，各个子行业也通过涨价转移成本压力。其中白酒行业尤其是高档白酒仍然有能力继续提高毛利率。食品饮料行业市盈率从历史平均水平来看，仍然处于较低位置，但是目前行业估值相对于整体市场为1.99倍。短期内下跌空间有限，但是显著跑赢大盘的压力也比较大，给予行业中性评级。
一季度行业表现弱于整体市场
我国CPI当月指数自2009年初以来持续攀升，目前已经连续5个月维持在4%以上。现在市场普遍预期3月份再次破5%的可能性大。总体来说，今年物价上行压力大，符合我们之前在年度策略里的判断，通胀是投资食品饮料行业需要考虑的因素之一。
在各种因素刺激下，短期内我国消费前景并不是特别乐观，尤其是以实际价格衡量的消费增速，相应消费类行业和公司业绩则在物价上涨带来的价格增长与消费能力下降带来的消费量的负面影响二者之间徘徊。在前两个月社会消费品零售总额增速有较大幅度下滑的背景下，食品、饮料、烟酒类由于其消费的特殊性以及身处消费旺季，反而表现的较好。
前两个月食品、饮料、烟酒类社会消费品零售总额增长了22.9%，增速比去年同期加快了6.1个百分点，但是由于春节较去年提前，2月份的同比增速仅为6.2%。我们认为食品、饮料、烟酒类由于与日常消费息息相关，波动虽然受经济收入等影响，但幅度相对较小，并且具有滞后性。因此目前的高通胀、高房价、高储蓄意愿、低消费意愿持续，将会对食品饮料行业产生一定的不利影响。
从2月份单月数据和前两个月累计数据来看，农副食品加工业和食品制造业工业增加值增速逐月加快，饮料制造业单月增速则有小幅回落。自年初以来，上证综合指数和沪深300分别上涨了5.34%和4.14%，而同期食品饮料行业下跌3%，在23个一级子行业中居跌幅榜第5位，表现逊于整体市场。
我们认为行业跑输大盘的原因有以下几个方面：首先，经过去年下半年的整体性上涨以后，食品饮料行业市盈率相对整个市场的溢价率已经在高位徘徊，向上空间不大，向下风险大，高溢价率不支撑行业的上涨；其次，我们认为这也是短期消费前景不乐观在资本市场的体现；再次，综合考虑估值溢价和行业的稳定增长，去年行业为超配行业，在一季度消费前景不乐观的情况下，从超配品种变成标配品种引起市场的调整。
产销量正常价格基本定
统计局数据显示白酒行业产量增速同比、环比有所下滑。2月份白酒行业销量为67.09万千升，同比增长了22.34%，增速同比环比分别下滑了6.82个百分点和5.57个百分点。1、2月份啤酒行业产量分别同比增长了10.84%和4.84%，增速比上年同期均有所加快。
液体乳和乳制品产量增速同比有所加快。2月份液体乳产量同比增长7.18%，同比有所加快；液体乳前两个月累计产量增长了9.79%，同比加快了2.78个百分点。2月份乳制品产量同比增长了10.62%，同比、环比均有所加快；乳制品前两个月累计产量增速为9.28%，同比加快了1.38个百分点。
速冻米面食品产量增速前两个月同比有所下滑，但在改善中。前两个月速冻米面食品行业累计产量增速为12.84%，相比去年同期和去年全年分别下滑了2.21和6.29个百分点。但是2月份产量增速明显改善，同比增长了21.61%，增速较1月份和去年同期均有所加快。
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一季度产品提价的有贵州茅台、古井贡酒、双塔食品、燕京啤酒、五粮液、古越龙山、山西汾酒。涨价行业涉及白酒、啤酒、黄酒、粉丝等行业，在上游农产品价格不断上涨、劳动力成本上涨等的压力下，食品饮料行业开始逐步采用提价来应对成本压力。
乳制品价格处于上升通道中。主产区原奶平均价格自2009年三季度以来步入上升通道，累计涨幅高达38%以上；鲜奶价格自2009年底以来也步入上升通道，但是累计涨幅为7.35%，远低于原奶价格涨幅，但是2010年年底呈现出加快上涨的趋势。总体来说，虽然乳制品产品零售价格有所提高，但是提价幅度远低于成本上涨幅度，整个乳制品行业仍然面临较大成本压力。
在关注的食品饮料子行业中，产销量增速最快的三个行业分别为白酒、葡萄酒和速冻米面食品，其次为液体乳及乳制品，再次为啤酒和屠宰行业；产销量增速有可能下滑的行业为白酒，可能改善的行业有葡萄酒和啤酒行业，与前期基本持平的行业有乳品行业、速冻米面制品以及屠宰行业；食品饮料行业普遍面临成本压力，各个行业也通过涨价转移成本压力，但是白酒行业尤其是高档白酒仍然有能力继续提高毛利率，葡萄酒次之，其他行业提价则属于被动消化高涨的成本，盈利能力下滑概率大。
行业估值稍高白酒有优势
已发布上市公司年报数据显示：白酒、葡萄酒、软饮料、乳品、调味发酵品和食品综合大部分上市公司10年收入增速均在09年基础上有所加快；啤酒、肉制品和其他酒类10年收入增速低于09年水平。从四季度单季收入增长水平看，白酒、葡萄酒、乳品和啤酒行业表现相对较好。
目前来说，食品饮料行业市盈率为39倍，不但低于03年以来的历史平均水平54倍，也在去年年末的48倍基础上有了较大幅度的下降，自去年年底以来的板块下跌和业绩稳定增长缓解了板块的估值压力，从这个角度来说，食品饮料行业的估值水平下降空间有限。但是从与整体市场的溢价率对比来看，目前食品饮料行业估值相对于整体市场为1.99倍，仍然高于03年以来的平均值。仅从估值角度说：行业短期内下跌空间有限，但是显著跑赢大盘的压力也比较大。
从年报公布情况来看，白酒行业无论是从收入、利润和盈利能力的年度情况和四季度单季增长情况，表现都相对较好。另外，白酒行业目前估值水平是所有子行业中最低，并且利润增长势头较好。
综合考虑，我们认为白酒行业值得关注，尤其是一线白酒，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。
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