一季度,A股市场就指数而言,并没有明确的趋势,总体波动区间落在我们预判的2700-3000之间。在此情况下,我们一直强调重点板块配置的重要性。
展望二季度,我们发现目前投资者的期待和困惑与三个月前(或者更早些时候)并没有显著的差异:一方面,低估值、周期景气和积极财政仍然是市场的希望所在;另一方面,CPI与PPI同呈加速之势。
在经济层面,我们发现实体企业的补库存行为,很大程度上可以归纳为涨价预期下的囤积,且正由上游向下游扩散。该行为的风险在于如果需求不达预期,可能导致库存快速调整的冲击。由于3月份上中游企业已完成类似调整,因此风险相对较小。
流动性方面,虽然货币和信贷的增长总体处于历史均值水平,但考虑顺差的剧烈下降和资本流入增速的放缓,当前国内流动性的增量变化可能是2004年以来的最低值。结合直接融资快速增长、地产调控僵局和经济增长中期的不确定性,我们判断A股二级市场的资金流入相对有限。
一个好的迹象是,由于信贷受到控制,加上资本流入的小幅回升,商业银行负债方的压力正在减轻。这将弱化A股之前月末或季末的紧张效应,同时对长期债券以及类长期债券资产形成支撑。
基于上述分析,我们预期低估值、高周期景气与高通胀、紧货币将在二季度上演针锋相对的撞击。如果这种撞击比较激烈,那A股市场将存在冲高的机会(同时会带来通胀超预期),但总体看来趋势上升的可能性不大。相关配置建议是:
继续推荐银行,且是目前低估值板块的首选;
周期行业继续推荐煤炭、水泥,考虑到库存的冲击基本完成,加上高产能利用率、低PB、低利润率等特征,我们判断短期钢铁股的弹性最大;
在通胀上升的背景下,除资源品外,我们认为食品饮料行业可以有效对冲成本的上升(继续推荐二线白酒、啤酒、玉米油等);
中长期仍然继续看好机械装备和医药。
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