从机场自身的发展周期看,上海机场已进入产能释放、投资回报率不断提升的大周期,这是我们推荐的基础。此外,资产注入增厚业绩构成公司股价的催化剂,迪斯尼开建确保了未来需求持续增长。
我们总结了八大投资要点,具体如下:(1)虹桥分流表象主要由历史基数导致,且两场增速差距逐渐收窄;(2)腹地经济、辐射半径、枢纽打造和政策扶植共同促进旅客增长,且低成本基地公司减弱经济周期影响,参考自身和首都机场的历史情况,今年增速维持11%;(3)非航业务基数低、空间大,随客量增长和结构优化增速快;(4)高铁引发航线国际化,门户机场受益,公司可用资源较多,收益最大,京沪高铁开通影响微弱;(5)内外航收费并轨逐渐临近,若一步并轨能增厚业绩20%;(6)日本地震短空长多,利于浦东打造国际枢纽;(7)资产注入预期强烈,业绩增厚可能性大,迪斯尼提供长期利好和新发展模式的探讨;(8)折旧激进,先苦后甜,投资收益稳定增长,净资产收益率(ROE)距离历史均值还有50%的上升空间。
按目前产能利用率及航站楼在旅客保障方面的高弹性,我们认为公司在未来三四年无大型资本开支。在不考虑内外航收费并轨和资产注入等利好兑现的情况下,预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.77元、0.87元和1.04元,维持“推荐”评级。
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