投资要点:公司2010年实现营业收入约2.33亿元,同比增长36.33%;实现净利润约0.30亿元,同比增长50.76%;按最新股本计算,EPS约为0.44元,公司业绩基本符合预期。公司业绩快速增长主要由于公司不断增加产品种类和扩充仓储面积。
目录销售行业进入壁垒较高:1)客户资源壁垒:目录销售商需要积累大量的客户才能实现规模收入——经过长期经营,公司目前已经积累了7000余客户;2)上游原厂资源壁垒:目录销售商需要经过与上游原厂长期的合作,才能得到上游原厂的认同——公司目前已经能够代理18家知名原厂产品;3)产品选择壁垒:目录销售商需要能够很准确的选择畅销产品,否则容易造成产品积压甚至是亏损,这也需要长期积累。
公司与国外主要目录销售商相比,成长空间还很广阔:1)公司在产品种类、仓储能力方面都远远小于国外主要目录分销商——Digi-Key产品种类超过45万种,而公司仅有1.5万种;Digi-Key仓储面积达到5.57万平方米,而公司仅有1000平方米,公司成长空间还非常广阔;2)公司在人力成本和地区位置等方面有较大优势;3)我们认为公司凭借上市东风,一举突破业务发展资金瓶颈,未来几年公司必将快速扩充产品种类、增加仓储能力,收入规模将实现加速成长。
公司有望成长为国内工控领域的国美、苏宁:公司在工控领域业务模式与生活电器领域的国美和苏宁非常类似,我们认为随着公司未来产品种类越来越丰富,公司将加强与上游原厂的谈判能力,并逐渐体现出对渠道的控制力,公司也有望成长为工控领域的国美、苏宁。
按最新股本计算,我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.74、1.23、1.75元,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为29.6~33.3元,给予强烈推荐评级。
风险提示:受宏观经济影响,公司业务拓展低于预期。
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