本次加息的背景在于国内通胀压力仍然较大,3 月份CPI 可能创出新高;同时经济复苏有较好基础,尤其是国企资金成本较低,能够承受一定程度的财务成本提高。我们认为目前我们可能进入了相对较低增长相对较高通胀的“疑似滞胀”时代,并使CPI 和利率水平的居高不下成为一个长期现象。目前以数量为直接目标的存款准备金率调整已经基本到位,如果不再上调存款准备金率而仅仅是单纯的加息不应单纯的理解为紧缩。
加息对市场影响不大。紧缩政策可能在年中见顶,加息不改上行趋势,但可能加大震荡幅度,从而为“传统复兴”提供较好的买入时机,延长建仓时间。行业方面,加息对银行影响不大,仍然看好银行的投资机会,对保险是长期利好,对有色、煤炭、房地产、钢铁、建材等构成一定压力,但调整将提供买入机会。
低估值为大盘蓝筹股带来了高安全边际。当前小盘股与大盘股的市盈率之比仍有3.4 倍,高于过去十年2.78 倍的平均值。在大盘蓝筹股中,银行股被低估的程度又是最为显著的。首先,银行股正处于历史最低的水平,整体市盈率(TTM)在10 倍左右、市净率在1.8倍左右;与历史平均15 倍市盈率、市净率2.5 倍相比已经严重偏低。其次,工农中建交等国有大行的股息率基本上都在4%以上,大大高于一年期定期存款利率。再次,5 大国有银行的A 股股价大致相当于对应H 股股价的八折, A 股银行股安全边界已经很高。
业绩高于预期为大盘蓝筹股提供了估值修复的机会。截至上周主板公司的利润增速最快,超过40%,创业板和中小板公司的利润增速则略低,分别为36.34%和35.06%。在大盘蓝筹股中,银行股的业绩更是超过市场预期。工农中建四大行2010 年利润增速均在20%以上,其中农行利润增速更是高达46%。由于目前市场对2011-2012年银行盈利预测仍然隐含着这种悲观的预期。因此至少未来的两个季度,银行股业绩超预期的可能性仍然很大。
我们认为目前以银行为代表的大盘蓝筹股的估值修复时机已经到来,超预期的业绩正在扭转市场对传统行业的保守看法,A 股有望继续震荡上行。除银行外,我们也看好煤炭、化工、有色等传统行业的机会。
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