一季度中国社会融资规模为4.19万亿元

央行今日在2011年一季度金融统计数据报告中首度发布了社会融资规模数据。据央行初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。而2010年社会融资规模为14.27万亿元，与GDP之比为35.9%。
今年2月17日，央行调查统计司司长盛松成首次撰文阐释社会融资总量的概念：即一定时期内（每月、每季度或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。央行当前执行的统计口径为：社会融资总量等于人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产等各项之和。
今年一季度，中国人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元，占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点。从3月情况看，当月新增人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。3月份人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元。
2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点。
2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。今年一季度新增外汇储备1974亿美元，较去年四季度的1990亿美元继续上升，并再度创下单季度外储增量新高。

概念
社会融资总量：即一定时期内(每月、每季度或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额。央行当前执行的统计口径为：社会融资总量等于人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产等各项之和。
业界专家称，社会融资总量有可能将成为货币政策调控的新指标。
2011年一季度金融统计数据报告
一、2010年社会融资规模14.27万亿元，今年一季度4.19万亿元
初步统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。融资结构呈现多元发展，金融对资源配置效率不断提高。一是2010年企业债融资和非金融企业股票融资分别占同期社会融资规模的8.4%和4.1%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。二是银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款占比明显上升。2010年银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款分别占同期社会融资规模16.3%、7.9%和2.7%，分别比2002年高19.8个百分点、7个百分点和2.7个百分点。
初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元；外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元；委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元；信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元；银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元；企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元；非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。
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从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点；外币贷款占比3.5%，同比低0.8个百分点；委托贷款占比7.6%，同比高4.3个百分点；信托贷款占比0.2%，同比低4.5个百分点；银行承兑汇票占比18.2%，同比低1.9个百分点；企业债券占比10.9%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比3.7%，同比高1个百分点。
二、广义货币M2增长16.6%，狭义货币M1增长15%
2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元,同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元,同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.48万亿元,同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。
三、一季度人民币贷款增加2.24万亿元，外币贷款增加270亿美元
3月末，本外币贷款余额52.61万亿元，同比增长17.6%；一季度本外币贷款增加2.39万亿元，同比少增4008亿元。人民币贷款余额49.47万亿元，同比增长17.9%，比上月末高0.2个百分点，比上年末低2.0个百分点。一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元。分部门看，住户贷款增加7557亿元，其中，短期贷款增加2833亿元，中长期贷款增加4724亿元；非金融企业及其他部门贷款增加1.48万亿元，其中，短期贷款增加7253亿元，中长期贷款增加9830亿元，票据融资减少2622亿元。3月份当月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。外币贷款余额4775亿美元，同比增长17.2%，一季度外币贷款增加270亿美元。
四、一季度人民币存款增加3.98万亿元，外币存款增加112亿美元
3月末，本外币存款余额76.84万亿元，同比增长18.7%；一季度本外币存款增加4.04万亿元，同比多增776亿元。人民币存款余额75.28万亿元，同比增长19.0%，比上月末高1.4个百分点，比上年末低1.2个百分点。一季度人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元。其中，住户存款增加2.67万亿元，非金融企业存款增加3844亿元，财政性存款增加3460亿元。3月份当月人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元。外币存款余额2369亿美元，同比增长9.4%，一季度外币存款增加112亿美元。
五、银行间市场交易活跃，市场利率明显回落
一季度银行间市场人民币交易累计成交40.09万亿元，日均成交6681亿元，日均同比多成交1155亿元，同比增长20.9%。
3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.93%，比上年12月份回落0.99个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.98%,比上年12月份回落1.14个百分点。
六、国家外汇储备增长24.4%
2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。3月末人民币汇率为1美元兑6.5564元人民币。（完）
注1：社会融资规模统计数据来源于人民银行、发改委、证监会、保监会、国债登记公司和银行间市场交易商协会等部门。
注2：本月贷款余额已扣除2011年3月份核销历史政策性财务挂账924亿元。
盛松成：社会融资规模是符合金融宏观调控市场化方向的中间目标
回复该发言

温家宝总理在《政府工作报告》中提出“保持合理的社会融资规模”，同时要求“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。”金融宏观调控取消信贷规模指标，代之以社会融资规模指标，是一种探索和创新，适合我国融资结构的变化，符合金融宏观调控的市场化方向。
一、社会融资规模是全面反映金融与经济关系的总量指标
社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。
社会融资规模的内涵主要体现在三个方面。一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。
随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将它们计入社会融资规模。[注1]
二、社会融资规模是更为合适的金融宏观调控中间目标
（一）社会融资规模作为货币政策中间目标适合我国融资结构的变化
货币政策的最终目标是促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡。为了实现这一最终目标，一般都要根据一个国家的实际情况，确定合适的中间目标。较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。然而由于近年来我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模：一是直接融资快速发展。2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元，分别是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非银行金融机构作用明显增强。2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元，是2002年的8倍。三是商业银行表外业务大量增加。2010年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达2.33万亿元、1.13万亿元和3865亿元，而在2002年这些金融工具的融资量还非常小。因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况。可见，用社会融资规模替代信贷指标作为中间目标，是我国货币政策的理论和实践创新，符合我国融资结构的变化趋势。
（二）社会融资规模是与货币政策最终目标关联性更显著的中间目标
衡量一个指标能否作为调控的中间目标，有两个重要标准，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。实证分析表明，与新增人民币贷款相比，社会融资规模与主要经济指标相互关系更紧密。衡量两个变量之间的关系，在统计上一般采用相关性分析，测算得到的相关系数绝对值一般在0与1之间。相关系数越高，说明两个变量之间的关系越紧密。
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我们采用基于2002-2010年的月度和季度数据，对社会融资规模、新增人民币贷款与主要经济指标分别进行统计分析，结果表明：与新增人民币贷款相比，我国社会融资规模与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。尤其需要指出的是，社会融资规模与物价关系较为紧密，因此在当前形势下，保持合理的社会融资规模意义重大，就象温家宝总理在《政府工作报告》中强调指出的，当前“要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”。
同时，我们采用统计检验进行相互作用的分析，结果表明，社会融资规模与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系。因此，可以对这两个变量建立长期均衡关系模型，并根据均衡关系进行预测。我们基于2002-2010年的年度数据进行测算，结果表明，社会融资规模与GDP存在稳定的长期均衡关系。这说明，可以根据GDP和CPI等指标推算支持实体经济发展所需要的相应的社会融资规模。通过完善金融统计制度，加强中央银行与各金融监管部门和有关方面协调配合，可形成社会融资规模的有效调控体系。
三、社会融资规模中间目标符合宏观调控市场化方向
（一）社会融资规模与市场化利率相关性较强
温家宝总理在《政府工作报告》中要求“推进利率市场化改革。”近年来，我国央行积极探索作为货币政策调控工具的市场化利率，并在2007年初推出了上海银行间同业拆借利率（简称Shibor）。 Shibor在货币市场利率体系中的基准地位逐步确立，在金融产品定价中发挥着重要作用。目前以Shibor为基础确定利率的金融产品越来越多，包括利率互换、远期利率协议、同业借款、转贴现、债券买卖、金融理财产品、货币互存业务等，部分商业银行还将内部转移资金价格以及绩效考核办法与Shibor挂钩。社会融资规模中的银行承兑汇票、企业债券等已参照Shibor进行市场化定价。
目前社会融资规模中人民币贷款实施基准利率及其浮动管理，而其他类型的融资市场化定价程度更高，市场化调控特征更明显。从社会融资规模与市场化调控工具Shibor的关系看，根据我们的实证分析，Shibor与 M2、人民币贷款、社会融资规模的相关系数分别为-0.47、-0.53和-0.57， Shibor与社会融资规模的相关性较强。
（二）社会融资规模中的金融创新产品对利率调控更为敏感
在社会融资规模的构成中，贷款对利率敏感度相对较低，而金融创新产品对利率更为敏感。将社会融资规模作为货币政策中间目标有利于推动金融创新，有利于在有效金融监管的条件下适度发展SPV、影子银行等新兴金融机构，鼓励金融机构提供多样性的金融产品和服务，也有利于提高直接融资比重。近年来，个人持有的信托理财资产增长较快，公众对收益率高于法定存款利率的金融产品认可度也在不断提高。2010年末，人民币个人理财资金为1.50万亿元，比2009年末增长56%。人民币个人理财资金占储蓄存款比例从2006年末的0.75%提高到2010年末的4.94%。截至2010年末，2010年第一次加息后发行的人民币银行理财产品平均预期收益率为2.83%，12个月期银行理财产品平均预期收益率为3.55%，分别比同期一年定期存款利率高0.33和1.05个百分点。目前银行理财产品期限结构已从1个月、半年，发展到3年、6年以及更长期限；投资领域从单一的银行间债券市场，发展到企业债、资产证券化产品、货币基金、信托计划等；挂钩指数也从利率、汇率，发展到股票、石油、黄金等资源类指数。
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随着金融创新的深入发展，利率敏感度较高的金融产品占社会融资规模的比重将逐步提高，社会融资规模对利率调控的敏感性将不断增强。
（三）社会融资规模中间目标体现了数量调控和价格调控相结合
温家宝总理在《政府工作报告》中指出，要“综合运用价格和数量工具，提高货币政策有效性”。目前，我国已经形成了基准利率和市场利率并存的利率体系，同时初步实现了数量调控和价格调控相结合。对于票据贴现、债券、股票融资等按市场化方式定价的融资，主要使用利率价格型工具进行调控；对于贷款等市场化定价程度相对较低的融资，则使用公开市场操作、存款准备金率等数量型工具和利率价格型工具进行调控。社会融资规模作为货币政策的中间目标，是我国金融宏观调控的有益探索和创新。它将数量调控和价格调控结合起来，将进一步促进金融宏观调控向市场化方向转变，进一步推进利率市场化。（全国人大代表、中国人民银行调查统计司司长 盛松成）
[注1] 社会融资规模的范围也是不断调整的，象货币供应量的范围调整一样，随着情况的变化，可以予以修订。
“社会融资总量”如何度量?
作为央行有关部门正在研究的货币政策监测工具，“社会融资总量”被寄予了科学统计货币供应、服务货币政策的希望，但其全面性、可测性、可控性和相关性等问题正在受到社会各界的关注。
中国银行国际金融研究所周景彤博士则对《第一财经日报》表示，社会融资总量不像货币供应量M1、M2(广义货币供应量)、信贷规模那样可以进行短期操作，目前参考性意义更大，但长期来看，该指标的提出对于货币统计指标体系的建立和完善有着积极作用。
社会融资总量还缺什么?
相比M2的货币角度度量，社会融资总量是从发行角度度量社会的流动性总量。
央行调查统计司司长盛松成曾撰文指出，社会融资总量是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。北京大学国家发展研究院教授宋国青则在近日于北大举行的一次公开演讲中指出，社会融资总量其实就是流动性总量的概念。
盛松成在上述署名文章中指出，社会融资总量包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿以及其他部分。但在专家的眼中，这个口径并不全面。
社科院金融研究所殷剑锋研究员昨日在该所的相关讲座中指出，从可测性来讲，社会融资总量不是全部的融资。“比如财政部发行的国债不在社会融资总量之中，而财政部中央政府显然是一个非常重要的消费投资主体。”
除了国债以外，外汇占款是否纳入社会融资总量也充满疑虑。宋国青在上述公开演讲中表示，论及全社会的流动性时，不包括外汇占款显然有一些问题。“从货币流动性度量的角度，外汇占款创造的货币是一点不含煳的。”目前，我国外汇占款已经成为了基础货币投放的主要方式，而此前，央行副行长易纲曾表示，经常项目顺差所形成的外汇占款是通胀之源。
三性难题待解
除了统计口径方面的争议，“社会融资总量”的可测性、相关性和可控性也受到了专家们的关注，而上述三性通常被认为是货币政策的中间目标所必须具备的。
可测性方面，殷剑锋指出，由于不同的工具掌握在不同部委手中，是否能做到及时的统计是一个问题。
此外，殷剑锋还提出了相关性问题。他指出，社会融资总量与CPI、GDP等主要经济变量的关系尚需检验，而目前还没有社会融资总量相关性的报告。“相关性并不是单指同期的相关性，更重要的是能作为一个前期的预测变量。”
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但最令其担心的还是可控性问题，殷剑锋表示，社会融资总量包括各种债券、股票等指标，但现在分业监管机制使得信贷由银监会管，一部分债券发行由央行管，股票发行由证监会管，央行协调的难度非常大。
殷剑锋还表示，如果社会融资总量不具有可控性，其也不可能作为中间目标。
今年3月的全国“两会”上，多名央行基层行行长就曾建议，为了建立逆周期宏观审慎监管框架，应该确立央行在货币政策协调机制中的主导地位。
改革路径争议
既然社会融资总量也有其不足，那么货币政策中间目标和统计口径的改革就不会停止。
除社会融资总量指标，央行正在酝酿扩大M2统计口径，新编制金融总量及较社会融资总量涵盖范围更大的流动性总量。央行希望借此形成更为全面的货币供应量统计口径。
此前，由于没有包括股票、债券市场融资，M2指标在2000年和2007年两次股市大涨时表现不佳，而M1指标则相应表现良好。殷剑锋指出，M1指标在预测经济走势上更加有效，其通常领先CPI走势6个月。宋国青则认为，将M2修订，并扩大其口径，会增加其预测的准确性。殷剑锋还建议，央行应该仿效美联储编制完整的资金流量表统计，“有了资金流量表统计，即使央行不公布社会融资总量，大家也都能够去分析金融部门的变化。”
而在国际主要发达国家，货币统计口径和融资总量指标已经不再实施了，取而代之的是央行通过调控短期货币市场利率从而影响长期利率和资金价格。
央行拟以“社会融资总量”精准调控货币
去年年末，一位大型信托投资公司的CEO透露，实际上银行很多贷款是游离在表外的，通过表外资产借道信托流入到实体经济当中。不过，这种银行表外资产正在实施更加严格的监管，银行信贷表之外的融资都将纳入进来统计加以权重，央行近期已启用了“社会融资总量”概念并将实施这一新的统计口径，使得将比从前使用的“信贷总量”的统计口径更趋完整，调控也因此会更精准。据报道，央行已拟定一份征求意见稿，拟编制和公布社会融资总量以及更大口径货币供应量M3、M4。
据悉，社会融资总量的统计口径包括本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票筹资、外商直接投资和外债。
在目前通货膨胀的经济形态当中，央行拟启用这种更加宽广的统计口径，从而对流动性将会重新界定，调控政策将会或多或少地受到影响。
与通胀有关
2010年12月24日，央行在新闻稿中首度引用副行长胡晓炼的讲话，提出“社会融资总量”概念，称“支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握”。尔后央行2011年工作会议上及近期发布的《2010年第四季度货币政策执行报告》再次提到“社会融资总量”。
对于央行为何在当下拟启用社会融资总量这一新统计口径，湘财证券银行业研究员杨森认为，“近几年比较新的支付手段在中国发展得特别快，包括银行卡、其他第三方发的卡如购物卡等，同时企业融资的方式也在多样化，从监管层的角度来说，监管货币的总量以及流通速度变得很困难，很多实际上是货币功能的支付在目前的监管层面并没有难纳入进来，也不好监管，这样就不好控制货币。”
此前央行采用的是“信贷总量”统计口径，势必会造成一些流动性未纳入统计口径，目前通胀压力过大是否与此有关？
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国泰君安银行业研究员伍永刚分析称：“不是说通胀就是游离在统计之外的流动性导致的，现在目前还没有这个统计数据。但有一点可以说明，以前统计的是不够完整的，以前更多注重的是贷款，有时还会关注IPO，现在把加重以后的社会融资总量，包括贷款、甚至委托贷、信托、企业债券、股票、外商投资等等纳入进来，就是把这些资金加重作为一个衡量指标。”
杨森则认为，这两年比较热门的话题是通货膨胀和资产价格泡沫很大，启用这一新的统计口径一方面是控制资产价格的泡沫，另一方面是多渠道地控制各种形式的货币来把通货膨胀压下来，“不管怎么说，通货膨胀对于货币监管机构来说是非常重要的，所以包括社会融资总量，还有以后还会用M3、M4，着眼点都主要是这方面的。”
据报道，M3、M4是与社会融资总量一并提出的，M3反映存款性公司向实体经济提供的流动性，包括存款性公司概览中未纳入现行M2的各类存款，即其他金融性公司存款、住房公积金存款、委托存款、银行理财资金、外汇存款和地方财政存款计入M3；M4反映全部金融机构向实体经济所提供的流动性，包括流通中货币、本外币存款、理财、回购、实体经济部门持有的金融债券、权证及资产支持证券、证券投资基金、银行承兑汇票、信托投资计划、保险技术准备金和金融公司发行的股票及股权。
对货币政策影响多大？
“社会融资总量”的统计口径一旦启用，最终是否会影响到货币政策，甚至会引发更加从紧的货币调控手段吗？
伍永刚则表示，现在只提一个概念，是为了更完整更全面地对整个的货币政策环境加以把握和调控，以后的货币政策以及具体的调控都会来考虑社会融资总量，“这个总量和经济的增长速度要相一致，如果远离经济增长，那就有可能导致货币过紧或过松，只是一种统计方法的改变，现在还无法预计到底从哪方面去影响，因为不知道央行将来怎样使用社会融资总量指标。”
但同时，伍永刚也表示，这或多或少地对货币政策的宽松会产生影响，“如果调控只盯着贷款或是IPO的话，那么漏出了很多的量，那些量实际上对货币政策的宽松也会发生影响，实际上监管层是为了调控和把握更加准确而已，至于对货币政策实际的影响程度只能继续观察。”
在市场融资多元化以及银行的表外资产业务监管越来越严格的情况下，启用社会融资总量新的统计，市场担忧货币政策因此会更加从紧。如银监会已于2011年1月20日要求商业银行于2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，且银信合作贷款余额原则按照每季至少25%的比例压缩。
杨森则认为，“货币政策调控不能说以后一定会更紧或更松，可能会张驰有度”，至于什么张驰且张驰程度如何把握，“应该不会是单一方向的，比如说从2011年开始以后始终都是从紧也不太可能，因为货币政策的目的并不单纯的货币政策而政策，而是服务于经济增长，那么从近期来看，控制通货膨胀是重要的目标。”
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