国金证券：鹏华中国50基金经理风格契合产品特征

投资建议
基金经理的风格和投资管理能力，对于一只基金的业绩是具有决定性的。在目前市场很难出现趋势性上涨或下跌的行情中，资产配置和行业配置对公募基金超额收益的贡献仍将让位于个股选择和阶段性主题投资。陈鹏先
生的投资风格是强调公司基本面研究，这和目前的市场环境和鹏华 50基金产品设计特点，都比较吻合，因此，我们对鹏华 50基金的投资建议是买入。
投资摘要
基金经理的风格和投资管理能力，对于一只基金的业绩是具有决定性的。因此，我们从基金经理角度去分析他的风格、他过往的投资管理能力以及过往投资业绩，并将之与目前的市场环境和鹏华 50 基金产品设计特点结合
进行分析。陈鹏先生自 2007年 8月 29日至 2011年 1月 27日间担任鹏华行业成长基金基金经理一职，这期间鹏华行业成长基金实现净值增长 10.59%，而同期同业净值平均下跌 13.28%，基金表现排在全部 114 只混合型基金的第 11
位，且基金业绩持续性也好，长中短期业绩表现均位居同业前 20%。在保持较好绝对业绩水平的同时，鹏华行业成长的风险水平在同业中，处于中低水平。细分市场环境，我们发现在震荡市场中，陈鹏先生获取超额收益
能力较强。
陈鹏先生的资产配置风格仍是着眼大趋势，小行情上增减仓比例并不大，且结合之前的各季度业绩表现看，市场大幅上涨或下跌行情中，和同业相比，业绩表现并不突出，通过增减贝塔获取超额收益的效果一般，我们定
量化研究也显示，任期内，陈鹏先生整体择时效果位于同业中游。 分行业考察陈鹏先生对各行业走势的把握，我们发现基金管理人对采掘、纺织服装、电子、医药生物、公用事业、建筑业、信息技术、批发零售、
金融保险、房地产等行业的配置均取得了正效果，这其中不难看出，对大消费类行业陈鹏先生的把握能力较强。
陈鹏先生在投资理念上，更强调公司基本面的研究，因此在“自下而上”选股上的能力较强。从产品设计角度分析，陈鹏先生这种强调选股的投资理念和鹏华 50 基金的产品设计比较吻合；另外，流动性和基本面的博弈
下，市场很难出现趋势性上涨或下跌的行情，资产配置和行业配置对公募基金超额收益的贡献仍将让位于个股选择和阶段性主题投资。陈鹏先生任职鹏华行业成长基金经理一职以来，基金大多数统计期持股均取得了超过上证指数同期涨幅的超额收益，7 个统计周期依靠选股实现累计超额收益超过 40%，选股能力是非常强的。值得注意的是，在市场下跌时期，基金持股表现总能超越上证指数的表现。
业绩：持续超越同业
鹏华基金整体强调基金风格和基金经理风格的统一，因此，我们可以看到，2011年年初，公司内部基金经理进行了局部调整
因此，对鹏华 50 基金的业绩表现的分析，我们从现任基金经理——陈鹏先生的过往业绩和风格入手，陈鹏先生在 2007 年 8 月 29 日至 2011 年 1月 27 日间担任鹏华行业成长基金基金经理一职，同时，自 2008 年 8 月
14 日起至今担任基金普丰基金经理一职（由于基金普丰属于指数型基金，因此我们在考察陈鹏先生过往业绩的时候暂时忽略）。陈鹏先生在简历如下：
陈鹏先生：硕士研究生。曾在联合证券有限责任公司任行业研究员；2006 年 5 月加入鹏华基金管理有限公司从事行业研究工作，2007 年3 月起担任鹏华价值优势股票型证券投资基金（LOF）基金经理助理。2007 年 8 月至 2011 年 1 月担任鹏华行业成长证券投资基金基金经理，2008年 8月起至今兼任普丰证券投资基金基金经理。
图表2：鹏华年初基金经理调整情况
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基金名称 前任基金经理 现任基金经理 调整时间
鹏华行业成长 陈鹏 张卓 20110127
鹏华50 黄鑫 陈鹏 20110127
来源：国金证券研究所
自陈鹏先生担任基金经理一职以来，鹏华行业成长基金实现净值增长10.59%，而同期同业净值平均下跌 13.28%，基金的表现远超同业平均水平，排在全部 114只混合型基金的第 11位。
我们分阶段考察鹏华行业成长基金的业绩持续性，发现基金在过去半年（短期）、过去一年（中期）和过去两年（长期）的统计区间内，净值增长率均位于同业（混合型基金，下同）前 20%。我们还统计了陈鹏先生任
期内基金各季度单季业绩表现，并将之与所有混合型基金业绩表现进行比较，发现鹏华行业成长基金大多数季度业绩表现好于同业，这很大程度上说明了基金经理业绩的持续性很强。在保持较好绝对业绩水平的同时，鹏华行业成长的风险水平在同业中，处于中低水平。
出色的绝对业绩水平，加之较好的风控能力，使得鹏华行业成长基金各阶段风险调整后收益——詹森指数（单位风险获得的收益）均位于同类基金前 20%，这表明在承受相同风险的条件下，鹏华行业成长基金能够获取超额投资收益。
每一个基金经理都有自己的投资理念，也因此都会有其擅长的市场环境，鉴于此我们细化市场，分析陈鹏先生在何种市场环境中表现更为出色。从图表 3 我们可以发现，陈鹏先生在市场小幅上涨或者小幅下跌的行情下，通常都能获取超越同业平均的超额收益，比如 2005 年一季度至三季度和2007 年四季度至 2008 年四季度，这两次市场大的调整，鹏华行业成长基金的表现均好于同业，这在一定程度上也说明，基金管理人对于震荡市场的把握能力较强。2009 年三季度，市场进入震荡行情以来，鹏华行业成长基金表现再次大幅超越同业平均水平。
通胀压力下对流动性趋紧的担忧，是悬在目前 A 股市场的天花板；而经济基本面的相对强势又在一定程度上弱化着投资者的担忧，两方面的博弈下，市场很难出现趋势性上涨或下跌的行情，资产配置和行业配置对公募基金超额收益的贡献仍将让位于个股选择和阶段性主题投资。结合我们前面对陈鹏先生阶段业绩表现的分析，我们认为目前市场环境中是比较适合陈鹏先生投资管理水平的发挥。
业绩归因：选股贡献超额收益
前面我们仅仅从业绩表现上，直观地分析陈鹏先生对各类市场风格的把握能力。下面这部分，我们“自上而下”从资产配置、行业配置和选股能力三个方面系统分析阐述，全面展示陈鹏先生的投资风格和投资管理能力，所依托的基金仍是陈鹏先生任期内的鹏华行业成长基金。
资产配置把握大趋势，忽略小波动
鹏华行业成长基金招募说明书中没有明确约定基金股票投资比例的限制，从实际操作看，基金最高股票投资比例没有超过 80%，最低降低到 40%，整体保持在 70%左右的水平。
我们统计了 2007 年三季度以来鹏华行业成长基金各季股票仓位水平，并将其与同业进行比较发现，基金管理在资产配置时，更多地是把握大趋势，忽视市场中短期的波动。2008 年以前，鹏华行业成长基本和同业持平或者略高的股票仓位水平，08 年以后，市场进入熊市阶段，鹏华行业成长基金管理人顺势下调仓位，从一季度开始逐季下调仓位水平，到 08 年四季度股票仓位仅为 43.77%。之后，随着市场环境回暖，基金仓位逐渐回升，到 09 年二季度股票投资比例提升至 74.23%。自 09 年三季度，市场进入震荡调整行情以来，鹏华行业成长基金股票仓位一直维持在 75%左右，直到 2010 年一季度。
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2010 年二季度，市场出现了较大幅度的跌幅，鹏华行业顺势降低仓位至 63.16%，三季度更将之降至 58.42%，2010 年四季度，基金仓位有所提高，至 71.25%，但仍低于同业平均水平。
整体看，陈鹏先生的资产配置风格仍是着眼大趋势，小行情上增减仓比例并不大，且结合之前的各季度业绩表现看，市场大幅上涨或下跌行情中，和同业相比，业绩表现并不突出，通过增减贝塔获取超额收益的效果一般，我们定量化研究也显示，任期内，陈鹏先生整体择时效果位于同业中游。
行业调整积极主动，较好把握市场热点
按照“自上而下”的脉络，我们进一步考察陈鹏先生行业配置能力。我们梳理了鹏华行业成长基金近期的行业配置， 08 年四季度重仓持有抗周期能力较强、成长性较好的医药行业； 09 年一、二季度重配相对强势的金融、地产等周期类行业；之后三季度超配受益经济结构调整的汽车、家电、零售等内需消费类行业；2009 年四季度开始，到 2010 年三季度，陈鹏先生一直超配 TMT 行业， 2010 年，陈鹏先生配置了较多 TMT 行业，直到 2010 年四季度超配采掘和金属非金属行业，较好地把握了周期股的估值修复行情。整体看，基金管理人每一次的行业调整都切合了市场当季热点。分行业考察陈鹏先生对各行业走势的把握，采用定量化手段分析其在鹏华行业成长期间，对各行业配置效果，具体计算方法为：（基金当季各行业配置比例-当期市场行业配置标配）*对应行业下一季度涨幅，我们发现基金管理人对采掘、纺织服装、电子、医药生物、公用事业、建筑业、信息技术、批发零售、金融保险、房地产等行业的配置均取得了正效果，这其中不难看出，对大消费类行业陈鹏先生的把握能力较强。沿袭鹏华选股能力强的特色，弱势持股表现持续超越市场 陈鹏先生在投资理念上，更强调公司基本面的研究，因此在“自下而上”选股上的能力较强。
首先，从产品设计角度分析，陈鹏先生这种强调选股的投资理念和鹏华 50 基金的产品设计比较吻合，鹏华 50 基金的投资目标是“以价值投资为本，通过集中投资于基本面和流动性良好的同时收益价值或成长价值相对被低估的股票，长期持有结合适度波段操作，以求在控制风险的前提下分享中国经济成长成果和实现基金财产的长期稳定增值。”
其次，从目前市场环境分析，我们先前已经分析了，目前阶段市场仍将维持震荡行情，选股仍然是阶段内贡献超额收益的主要手段，目前市场环境中是比较适合陈鹏先生投资管理水平的发挥。
在个人投资理念和产品投资理念充分契合之后，再进一步考察陈鹏先生的选股效果，我们根据基金半年度和年末公布的持股明细在下一个统计周期的加权涨幅和同期上证指数涨跌幅比较，计算基金持股贡献的超额收益。
陈鹏先生任职鹏华行业成长基金经理一职以来，基金大多数统计期持股均取得了超过上证指数同期涨幅的超额收益，7 个统计周期依靠选股实现累计超额收益超过 40%，选股能力是非常强的。值得注意的是，在市场下跌时期，基金持股表现总能超越上证指数的表现。基金经理的风格和投资管理能力，对于一只基金的业绩是具有决定性的。因此，我们从基金经理角度去分析他的风格、他过往的投资管理能力以及过往投资业绩，并将之与目前的市场环境和鹏华 50 基金产品设计特点结
合进行分析，推荐由陈鹏先生担任基金经理的鹏华 50基金。
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投资建议：基金经理的风格和投资管理能力，对于一只基金的业绩是具有决定性的。在目前市场很难出现趋势性上涨或下跌的行情中，资产配置和行业配置对公募基金超额收益的贡献仍将让位于个股选择和阶段性主题投资。陈鹏先生的投资风格是强调公司基本面研究，这和目前的市场环境和鹏华 50 基金产品设计特点，都比较吻合，因此，我们对鹏华 50基金的投资建议是买入。
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