业绩符合市场和我们预期
11年第1季度公司实现营业收入1.67亿元,营业成本0.80亿,分别同比增长67.2%和76.7%,实现归属于母公司股东净利润3665万元,同比增长263%,对应EPS0.06元,符合市场与我们预期(我们1季报前瞻预测0.12元,4月15日公司实施每10股转增8股,总股本提高至6.05亿股)。
1季度收入增长主要来自电影业务
第1季度电影业务收入1.02亿(占收入比例61.0%),同比增长244%,电视剧收入1225万(占收入比例7.3%),同比增长-72.7%,艺人经纪收入3095万(占收入比例18.5%),同比增长19.5%,同时影院、音乐和游戏业务合计占收入比例已达到13.2%。电影收入增长主要在于1季度《非常勿扰2》、《新少林寺》和《老夫子之小水虎传奇》三部影片上映,而去年同期仅《全城热恋》一部影片,但从全年看,公司执行大片仅一部暨《画皮2》(我们预计票房约4亿),预计11年电影业务收入有所下滑。
11年全年增长仍以电视剧为主
1季度电视剧下滑原因在于10年同期有3部电视剧确认收入,而11年1季度仅1部电视剧确认后入。按照公司规划,预计11年发行电视剧587集(绝大部分11年确认收入),同比10年增长100%以上,预计后3季度电视剧收入将有显著提升。
综合毛利率略有下降,费用率大幅降低
1季度公司综合毛利率同比下降2.5个百分点至52.2%,但高于10年全年毛利率47.2%的水平。毛利率同比略有下滑可能原因在于《新少林寺》票房未实现盈利(票房2.1亿),由于公司为非执行制片方(参与投资,无法主导影片制作发行),对公司利润影响较低(我们盈利预测已考虑这一影响),过去5年,公司执行制片的商业大片票房全部大获成功,《新少林寺》(导演/演员阵容强大)的差强人意再次表明公司全产业链的竞争优势难以被轻易复制。销售费用率同比下降10.2个百分点至19.3%,管理费用率同比下滑2.5个百分点至9.6%,费用率下降的主要原因在于11年1季度电影发行费用大幅降低(《非2》发行费用体现在10年)。
娱乐产业布局初现成效
而公司10年投资电影院(3家正式运营),100%收购华谊音乐,51%控股收购华谊巨人(网游公司),参股掌趣科技22%股权(手机游戏)在1季度均表现出色,其中电影院1季度收入708万,华谊音乐1季度收入872万(预计华谊音乐11年净利润约700万,扭亏为盈),华谊巨人收入637万(预计全年贡献收入4000万,预计贡献利润1100万,同比增长23%),投资收益368万(预计11年掌趣净利润有望突破6000万,同比增长50%),未来公司还将在电视综艺节目、演出、广告等领域布局,有望为公司开拓更广阔的盈利空间。
关注公司持续布局娱乐产业,维持“买入”评级
维持11/12年盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.39元/0.59元,对应2011年PE38倍,与传媒行业平均估值水平相当。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断,给予公司影视业务合理价值35元,再考虑影视衍生品价值(仅考虑网游领域),公司合理股价40元。给予公司6个月目标价40元,隐含40%上涨空间,维持“买入”评级。后续股价催化剂:(1)公司中小制作影片票房超预期;(2)继续在影视衍生品领域拓展;(3)版权价值提升幅度超预期。
回复该发言