4Q净利润同比翻番,全年业绩高于预期10%
公司4Q实现净利润3.8亿(YoY100%),盈利能力显著改善;实现营业收入59亿(YoY11%),收入增速环比有所回升。
公司全年实现营业收入213亿(YoY16%),实现净利润8.3亿(YoY68%),对应每股收益0.96元,业绩高于我们预期10%。
正面:
4Q毛利率环比继续显著回升,达到21%,1)持续的技术研发投入带来产品结构显著提升,高毛利LED占比继续提升,智能和3D电视引领市场;2)下半年液晶面板价格持续下滑。
全年销售费用率降低3个百分点,销售政策支持兑现速度加快,从而降低了支持费用;物流仓储和保修费也同比下降。
现金流稳健,经营活动现金流同比增长53%达5.6亿,存货和应收账款管理强化,周转加快,资金使用效率提高。
“技术立本”,LED电视和网络电视等市场份额均居第一。
650万片模组生产线年内量产,取得LED液晶电视背光模组关键技术,一体化生产提高制造效率和盈利能力。
负面:
收入增速较低,4Q增速有所恢复但仍处于低位。2010年行业内竞争激烈,2-3Q去库存压力大,外资品牌降价争夺市场份额,内资品牌市场份额受到明显挤压。
发展趋势:
2011年产品结构提升趋势继续,外资价格和市场份额竞争有所减缓,毛利率同比提升。LED、3D、智能及互联网电视产品将成为行业竞争重点,海信的技术和研发优势能够保证其市场地位和盈利能力,全年收入有望实现20+%的增长,毛利率能够维持19%左右的较好水平。1Q利润增长预增50%以上。
估值与建议:
小幅上调2011-12年盈利预测7%和5%。预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元(YoY21%、14%和18%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和12x,维持“推荐”。
海信在行业低谷时期充分体现了龙头企业的竞争力,并在行业复苏期间表现出较高业绩弹性。
风险:液晶面板价格大幅反弹,行业价格战。
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