报告摘要：
资产注入完成后，货运提价对公司业绩的影响增大。由于公司大秦线、丰沙大执行特殊运价，在太原局路产注入前公司货运业务主要集中在这两条线路上，所以铁路普货运价调整对公司影响很小。太原局资产注入完成后，公司20%的收入受铁路普货运价调整影响。自4月1日铁路普货运价小幅上调，增厚公司2011年EPS0.01元。由于当前通胀压力较大，所以此次运价调整幅度较小，但是下半年一旦通胀压力缓解，铁路普货运价有望再次上调（参照07、08年运价调整）。
大秦线特殊运价未来亦有调整可能。由于大秦线、丰沙大等线路执行的是特殊运价，该运价在前几年是明显高于一般煤炭运价水平，但是随着近几年普货运价的不断提升，特殊运价的优势已不太明显，预计普通运价再上调1-2次之后，特殊运价就将不再具有优势。因此我们认为在铁路普货运价持续上涨的背景下，特殊运价亦有调整的可能。
铁路体制改革为铁路行业带来价值重估机会。我们认为铁路行业发展受制于不能与铁路行业生产力相匹配的生产关系，目前铁路体制改革正在稳步推进，即将进入向铁路局放权阶段。未来铁路行业的营销体系、服务质量将会明显提升，铁路行业的产业链将会向两端延伸，将会由单纯的铁路运输向综合物流服务提供商转变，铁路行业面临价值重估的机会。
朔黄铁路运量提升空间大，将是公司重要增长点。公司持有朔黄公司41.16%股权，该公司第一大股东是神华集团，朔黄线主要承担中国神华煤炭外运工作。
根据神华集团规划，朔黄线2015年产量达到6亿吨，较2010年增长70%以上，因此未来朔黄公司运量增长潜力较大。另外，朔黄线不用缴纳建设基金，吨公里运费水平比大秦线高20%,毛利率和净利润率明显高于大秦线。
外延式增长空间广阔，资产注入2011年有望再次取得实质性进展。从长期趋势看，大秦铁路定位于铁道部整合中国北方铁路资产的平台，山西周边的唿和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建的大能力煤运通道都有望成为下一步资产收购对象。考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切，预期2011年大秦铁路资产注入再次取得实质性进展的概率较大，公司外延式增长空间巨大。
维持买入-A评级，6个月目标价13.6元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.04元，对应2010年-2012年动态市盈率分别为12.2倍、9.8倍、8.7倍，公司估值优势明显，并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下，铁路行业生产力将进一步释放，公司估值水平有待提升，我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍，维持买入-A的评级。
主要风险：煤炭运输需求下滑。
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