报告摘要：
国内动漫产业布局最完善的公司。经过十多年的转型，公司由玩具制造转型为全动漫产业链的商业模式。目前已经形成了覆盖动漫行业全产业链的四大平台：内容创意平台、嘉佳卡通卫视播放平台、卡通形象授权平台、衍生产品（动漫玩具、婴童用品）营销平台。2010年9亿收入中，动漫玩具收入已达6亿，同比增长47%；动漫影视收入1.5亿，同比增长132%，动漫形象开始加速转化为业绩。
悠悠球的成功，证明“打造动漫形象，拉动授权玩具销售”的商业模式步入轨道，产业化潜力无限。公司2010年下半年重点推广的悠悠球，截止今年2月已经实现4.5亿收入，销量2000万个，到达600万个少儿，创下本土少儿玩具的销售奇迹。动画片《火力少年王3》的热播和线下悠悠球活动的同步推广，是产生销量奇迹的原因。悠悠球的成功证明，公司“动漫形象拉动玩具销售”的商业模式进入成熟轨道。公司的动漫品牌正处于加速丰富和沉淀期，目前已经拥有铠甲勇士、果宝特工、巴拉拉等多个深入人心的动漫品牌，其中铠甲勇士在百度动漫排行榜中超过奥特曼。随着核心动漫形象的沉淀，产业化想象空间很大。
渠道竞争力持续提升，动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。公司2010年经营性现金流净额为2.47亿元，同比增长2386%，其中应付账款（1.32亿，同比增长538%）和预收账款（0.32亿，同比增长353%）都出现了大幅增长，而应收账款为1.1亿元，同比下降了23.3%，表明公司对上下游的话语权提升，动漫品牌力带动竞争力显著增强，渠道粘性提升，动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。
掌握稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通，估值并未体现。公司2010年3月收购了全国五大少儿卫视之一，广州嘉佳卡通的运营权，成为国内唯一拥有电视频道资源的民营企业。嘉佳卡通目前总覆盖人口达2.5亿，并且开始在广东和河南两地，尝试与奥飞产品销售捆绑的盈利模式。由于嘉佳卡通尚处于全国落地阶段，仍未盈利，估值中对这一稀缺资源并未体现，随着全国落地的陆续完成，广告收入的增长和对公司玩具销售的促进作用将不断显现。
投资建议：预计2011年-2013年每股收益分别为：0.75元、0.98元和1.25元，复合增速35%，当前股价对应的PE分别为40倍、31倍和24倍，给予“增持-A”评级。
公司正在将积累多年的动漫品牌，转化为经营业绩。婴童、嘉佳卡通、玩具城都将成为新的增长点，将是中国动漫行业崛起过程中，最值得关注的产业龙头。
风险提示：单个动漫品牌的成功存在不确定性。
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