业绩符合预期。09年实现营业收入1396亿元,增长31.9%;实现净利润65.9亿元,增长905%。每10股转增3股,每股分红0.05元。
业绩增长主要来源于:1)全年整车销量达到272.5万辆,同比增长57.2%;2)成本控制有效使得毛利率提升1.27个百分点至12.7%;3)计提双龙减值准备11.8亿,同比少提16.6亿元;4)上海通用、上海大众等联营公司投资收益为80.6亿元,同比增加108%。
韩国双龙计提充足,以后无计提风险。09年计提11.8亿元后,对双龙的长期股权投资净额仅为200万元,计提充分,今后无计提风险。
自主品牌开始放量,2010年有望进一步减亏。09年公司自主品牌实现销量9万辆,同比增长153%,荣威和名爵对增量的贡献度分别为89%和11%。09年公司本部和自主品牌亏损9亿元,同比减亏1.7亿元。2010年预计销量达到15万辆,本部将进一步减亏。
上海通用:产品升级换代效果显著。09年克鲁兹、新君威、凯越、新君越对销量增量的贡献度分别为34.3%、27.4%、24.4%、16.1%。
2010年我们预计上海通用销量为87.5万辆,同比增长20.3%。
上海大众:稳健中见成长。09年朗逸、POLO、晶锐、明锐对销量增量的贡献度分别为42.9%、16.1%、12.8%、10.4%。2010年预计销量84.6万辆,同比增长16.2%。
维持增持评级。考虑到双龙减值准备已经计提充分,以及行业的稳定增长,我们预计2010、2011年公司EPS 分别为1.58元、1.75元,目前股价对应2010年PE13.4倍,维持增持评级。
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