公司于4月20日晚发布2011年一季报，一季度实现营业收入11.1亿元，同比下降15.20%；归属于上市公司所有者净利润0.6亿元，同比下降67.35%，实现EPS0.125元/股，业绩低于之前的预期。
公司业绩低于预期的主要原因在于：1）由于2010年10月起关停的约14万吨产能在本期第一季度尚未复产，从而减少2011年第一季度的产销量，根据收入估算，本期大约减产1.2-1.4万吨；2）本期电价及其他原材料价格上涨，导致成本上升，从而对公司利润造成一定程度的影响。
2010年，在国家节能减排政策影响下，作为高耗能行业，电解铝公司供电形势普遍紧张，限电时有出现，从10年10月起，公司被迫限产接近三分之一的产能，产能恢复不可能一蹴而就。结合公司相关公告信息，我们预计公司2010年停产产能将在今年4月全面恢复，对公司全年电解铝产量不会构成太大影响。
公司一季度实现投资收益8637万元，源于其参股企业赵固能源的利润收入，此项对应每股收益0.1743元；随着赵固煤矿的产能进一步投放，在煤炭价格维持强势的背景下，我们认为，公司这一部分收益有望明显提升，成为公司利润的重要来源。
2010年9月，中国铝业减持公司2079万股，我们判断中铝撤出进程不可逆转，下一步举措值得关注。而同为赵固能源主要股东的焦作市企业焦煤集团，长期来看，与公司利益取向更为一致。随着中铝的撤出，公司与焦煤集团结合或更加紧密，赵固煤矿的开发进度可望超预期。
基于对4月份公司产能恢复和全年投资收益的判断，我们维持公司2011-2012年盈利预测为：1.04、1.30元/股（包含赵固能源的投资收益），现股价对应2010-2011预测PE为：19.7、15.9倍。维持“增持”的评级。
风险提示：经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期，铝价再度下跌的风险；赵固煤炭项目进度低于预期的风险。
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