公司公布2010 年半年报,上半年年实现销售收入130 亿元,同比增长3%;归属于上市公司股东的净利润为12.48 亿元,同比增长4%;每股收益1.88 元,略低于预期。
上半年毛利率有回升,但仍低于预期。2010 年上半年船市经历小阳春,全球新接订单4625 万DWT,同比增长353%;船价较年初也反弹了5%以上。小阳春带动的交船速度加快和钢材价格的回落提升了毛利率水平。但毛利率回升的速度仍低于我们预期,这主要原因我们认为是在船市不景气中,订单实际执行价格的折扣仍高于我们的预期。
下半年造船景气仍不乐观。小阳春的出现让市场预期造船已经走出低靡,接下来船价和新接订单将进一步回升。但我们认为:新接订单将前高后低。虽然新接订单的良好态势在下半年仍有可能延续,但由于运价指数回落导致船东盈利能力下降、全球经济复苏仍有不确定等因素影响,预计下半年新接订单将低于上半年。
船价上升态势难以维系。上半年船价上升的主要因素在于原材料价格上升、新船需求超出预期以及新技术的应用。但下半年钢材价格走低、新接订单回落、造船产能重新释放等因素影响,预计船价上升态势难以维系。
投资评级与估值。小幅下调2010、2011 年公司EPS 分别至4.07 元和4.96 元,下调幅度为8%和13%,对应的PE 分别为15 倍和14 倍。基于我们对后期市场化新接订单和船价仍然比较谨慎,维持中国船舶“中性”评级。
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