1季报收入增16%符合预期,净利降12%低于预期
公司11Q1实现收入16.6亿元,同比增 16.2% ,归属母公司股东的净利润6162万元,同比下降 11.8% ,EPS0.13元/股,明显低于市场预期。
或因阶段性毛利率下降拉低业绩
回顾 :我们在 2010年报点评中指出:“ 市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上, 我们认为在整合进程不确定的阶段也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历 2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾 15% 以上增长 ”。从 11Q1情况看,收入增16% 符合预期。净利润下降的原因包括:
1)毛利率下降1.27个百分点,其中主要是公司本部(分销业务)毛利率下降 0.89个百分点,因此虽然收入增速尚好,但毛利润仅增长0.51% 。公司在财报中解释原因是经营品种在去年北京市医药招标后,执行新的中标价格,品种盈利空间下降,导致毛利率下降。北京市新招标是去年10月份才完成的,我们认为11Q1反应的成本可能是之前的进货价,公司新出库价格调整有所滞后,因此造成阶段性价差收窄是可能的。估计二季度后有望逐步缓解。 (公司的进口品种较多,进口药品需批批检,入关检查等导致的仓储等时间较长,其他医药商业公司无此明显特点)
2)三项期间费用增速都是低于收入增速的,其中财务费用还出现下降,管控还是不错的。营业利润下滑的原因还包括资产减值损失达1115万元,同比大幅增长225%,扣除此项后营业利润同比基本持平。
暂维持原有盈利预测,维持“谨慎推荐”评级
考虑到公司收入增速仍是符合预期的,费用控制也仍然较好,毛利率下滑因素有望在2季度后稳定,加之还有碘补贴、可能也还有出售联环药业股票等其他收益,我们暂维持11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE27X,维持“谨慎推荐”评级。
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