2010年业绩低于预期:
华联综超2010年实现营业收入103.4亿元,同比增长11.7%;净利润5505万元,同比下降9.4%,低于市场预期。其中,4季度单季亏损575万元,主要由于新店密集开业、开店费用增加所致。
营业收入增速略有加快,毛利率微降,费用增长超预期。我们预计全年同店增长为6%,4季度营业收入同比增长15.1%,较1-3季度10.5%的增速有所提升。全年毛利率下降0.4个百分点到19.0%,主要由于较多新店影响。期间费用因快速开店增速明显快于收入,财务费用亦同比增长达到46%。
外延扩展加快,新店培育期亏损带来业绩压力。2010年公司新开17家门店,较2009年11家有所加快,当年新店合计亏损达到3967万元。往后看,随着新店的扭亏和成熟,期间费用率有望呈现稳中微降态势。
经营现金流仍呈现良好提升态势,达到6.3亿元,是当期净利润的11倍,表现出公司良好的现金周转能力。
发展趋势:
公司的定向增发在2011年2月获中国证监会批准,一方面显示出大股东对公司发展前景的认同,另一方面又为公司的持续发展补充了资金。
预计公司1季度销售增长较2010年有所加快,但幅度相对有限;新开门店6家。
今明两年公司仍将保持15-20家的开店速度,前期新开门店有望逐步进入扭亏期。
盈利预测:
整体来看,2010年是公司业绩的低谷,我们预计2011年起盈利有望逐渐恢复,但幅度和速度仍有待观察。审慎起见,我们分别下调公司2011-2012年盈利预测5%。
估值与建议:
公司2011年和2012年考虑摊薄后的每股收益为0.23元和0.35元,目前价位对应市盈率45.7倍和30.4倍。
虽然短期市盈率较高,但2011年市销率仅为0.56,中长期盈利存在明显改善空间。但是谨慎型投资者可继续等待确定性的业绩反转契机,预计下半年盈利增长将明显恢复,我们将做持续跟踪。
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