业绩增长36%,符合预期。2011年Ql公司收入7.5亿元,同比增长29%;营业利润和归属母公司净利润1.48和1.26亿元,同比增长23%和36%。EPS0.45元,符合预期。公司净利润增幅显著高于营业利润增长,原因系2010年Ql之后,母公司获得高新技术企业,1IQI实际所得税率同比下降SPcT。
收入增长提速成为亮点。2011年Ql公司收入增长明显提速,较2010年收入增幅环比提升1SPCT。原因虽包含部分二季度产品提前发货,但终端价格提升、订货量稳定增长也是主因。按公司春夏、秋冬订货金额超过巧%和30%估算,2011年收入增幅将达20%以上,较2010年明显提速。
毛利率仍将提高,但费用率也将上涨。20llQI毛利率40.6%,同比和环比分别下降0.24和0.97PCT,判断主要为季节性因素影响。伴随公司品牌美誉度提升、直营比重加大、以及秋冬产品提价,全年毛利率预计仍将提升。1IQI费用率同比提升1.7PCT至16.39%,主要原因为股权激励费用摊销拉升管理费用。预计全年股权激励摊销费用约2000万元,费用率将有所上涨。
男装子行业孕育良机,公司增长预期不变。逻辑在于:1、男装行业起步早,业内品牌具有较强品牌知名度与美誉度,竞争格局稳定。2、近几年业内品牌渠道扩张适度、精细化管理提升,行业发展良性;3、消费升级下将受益于终端提价;4、预计2011年男装公司渠道库存低、外延扩张动力充足。公司作为男士商务体闲龙头,不仅受益行业增长,还将受益于行业集中度提升。
风险因素。1、商业物业租售价格高位运行,压低渠道盈利空间;2、直营比例提高增加公司费用和经营风险。
盈利预测、估值及投资评级。公司一季度业绩符合预期,收入增长明显提速。预计公司2011年秋冬订货金额增速高于春夏,全年业绩增长确定。预计11/12/13年EPS分别为1.35/1.76/2.29元,CAGR30%。现价33.40元,目标价40.5元,对应2011年30倍PE,维持“买入”评级。
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