事件
公司发布一季报：实现营业收入1.3亿元，同比增长50%；实现净利润1873万，同比增长23%；折合EPS为0.15元；
评论
管理费用率的提升是业绩增速低于收入增速的主要原因：公司销售收入同比增长50%，毛利率同比仅下降-0.7%，但是营业利润同比增长却只有24%。主要原因是管理费用同比上升107%，占销售比率由12%上升至17%。根据季报披露，管理费用上升的主要原因首先是公司加大了对研发和技术投入，其次人力成本也有所上升；
虽然管理费用提升对一季度业绩有所影响，但是我们认为研发和技术上的投入是像公司这样高技术企业能够可持续增长的保障。同时，我们认为一季度管理费用率上升只是暂时的：从一季度销售收入占全年比重来看，历史上约在15-17%的水平，所以一季度管理费用率不具备代表性。考虑到研发投入和激励费用的提升，我们预计后续季度的管理费用率将会保持在12-14%左右的水平；
布局未来，强占工业控制的制高点：上市后公司利用超募资金，致力于打造变频控制、伺服、运动控制的三大平台。通过参股固高科技，公司产品已从工业自动化控制系统的驱动层延伸至控制层；同时公司通过收购具有国内领先技术能力的上海御能动力完成了伺服布局。御能在注塑机、纺机等工业专用伺服领域具备较强的技术能力。在完成整合后，未来御能动力将向运用领域更广的通用伺服领域进军。从一系列收购标的来看，我们认为正反映了公司强占工控领域技术制高点的战略意图。通过对工控系统各个产品线的布局，公司逐步成为具有整体解决方案设计能力的设备供应商，为进一步增长提供技术储备；
外延式发展仍将继续，有望进一步增厚EPS：根据首次公开发行后披露的募集资金公告，公司超募资金约5.8亿元。在完成一系列的收购之后，尚存3亿超募资金。我们判断公司仍将持续通过并购方式扩充产品线。这会为提升今后2年的EPS提供直接的贡献；
投资建议
我们略微上调了今后2年公司管理费用率的假设至13%，预计公司2011-2012年EPS为1.7亿和2.6亿元，同比复合增长率为49%，折合EPS为1.42和2.12元。对应PE为36和25倍。需要指出的这里并未考虑公司可能的收购对EPS的增厚效应。在投资建议上，我们维持对公司的“买入”评级。
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