各部销量谨慎乐观。从1季度销量数据来看,陕汽集团表现强势,实现商用车及底盘销售34,855辆,同比增长15.6%。发动机销量情况,扬柴开始发力,销量同比增长12%,本部同比下滑14.9%。3月份本部销量同比降幅较大,主要原因是10年3月是全年的销量最高点。今年受到重卡市场低迷影响,销量趋于平滑,虽然3月份的销量也处于相对高位,但受到去年高基数的影响,同比降幅较大,拖累1季度同比销量数据。
财务费用大幅降低,净利润率稳定。公司财务费用下降了约80%,主要原因是公司通过偿还银行贷款,减少票据贴现等措施,改善财务结构。资产负债率由年底的64.5%降低至年初的55%。从2季度初的情况来看,资产负债率小幅上升约2个百分点,但公司现金流充足,预计财务费用将持续保持在历史低位。
预计工程机械收入占比快速提升。公司2011年在工程机械领域发力,除了维持装载机市场的份额外,一直大力开拓挖掘机领域,预计工程机械的销量占比将逐渐提升,增速存在超预期的可能。春节后期盼的重卡旺季并未到来,我们认为跟信贷紧缩,各项工程开工率不高有关。一些重大工程项目,比如纳入国家重点规划的水利建设等可能在2季度或下半年开工,从出口情况来看复苏超预期。预计重卡可能在2季度迎来销量的小高峰,考虑到去年基数的问题,公司业绩增速呈现前低后高的走势是大概率事件。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:固定资产投资增速下降;原材料成本提升;重卡增速不达预期。
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