收入快速增长,利润增速略低于预期。公司2011年第一季度实现营业总收入10.3亿元,同比增长35.3%;实现归属于上市公司股东的净利润9164万元,同比增长12.5%,合EPS0.17元,略低于我们的预期(0.19元),主要由于本期期间费用率上升所致;实现扣除非经常性损益后净利润9104万元。
出口快速增长和内销结构优化促收入增长。收入的快速增长主要源自主营产品洗衣机。公司一季度洗衣机出口约18万台,同比增长近200%,增长亮点突出。占总收入比85%的洗衣机内销业务销量增长约18%,新产品的推出和产品结构优化(滚筒增速高于波轮)使得洗衣机内销收入增速(约30%)快于销量增速。
毛利率稳定略升,期间费用率有所上升。本期毛利率34.0%,同比环比上升均略有上升(同比+0.6%,环比+l.1%),反映出公司洗衣机内销高端滚筒产品占比提升,产品结构有所优化。本期销售费用率18.3%,管理费用率4.6%,分别较去年同期上升0.6%和0.9%,主要系加大销售投入和研发投入力度(电机研发和欧式滚筒研发)所致。
滚筒替代和变频化引领增长,加大投入为成长蓄力。未来几年公司洗衣机业务将坚持滚筒替代和变频化的战略,预计今年随着电机产能释放和变频化的推进,公司洗衣机相关业务将取得快于行业的增长。另一方面,公司也需要在多方面加大投入为成长蓄力,包括营销端对高端洗衣机和冰箱小家电产品的推广,以及产品端对变频电机的研发投入等,预计费用率下降未到时候。
风险因素:市场竞争加剧;变频洗衣机推广不力;自有品牌冰箱业务推广不力;原材料价格上涨。
盈利预侧、估值及投资评级:我们认为洗衣机行业平稳增长可期,合肥三洋第一季度实现了收入的快速增长和产品结构优化,在同行普遍面临较大成本压力的情况下取得毛利率稳中略升难能可贵,费用率虽有提升但可视作为取得快速增长而蓄力。目前公司处于增发过程中,后续存业绩释放动力。我们略微下调公司11一13年EPS至0.70/0.88/1.16元,三年CAGR27%,现价相对于11一13年20/16/12倍PE,维持“增持”评级。
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