业绩高于市场预期。2010年实现营业收入3704亿元,同比增长423%;归属上市公司股东净利润92.4亿元,同比增长53.7%;实现基本每股收益0.31元。公司业绩好于市场预期的主要原因是房建、基建业务强劲增长,房地产销售及盈利情况良好,且管理效率快速提升,期间费用率同比快速下降0.25个百分点。拟每10股派发期末股息0.62元(含税)。
新签合同额再创新高,万亿订单保障未来高增长。2010年新签合同金额达8015亿元,同比增长74.5%。截至2010年末,建筑业待施合同金额高达7944亿元,同比增长81%。2011年一季度新签合同保持强劲势头,新签合同额2018亿元,同增95%。预计全年新签合同金额有望上万亿元。
建筑业务积极转型,做强做大专业公司。公司积极实施城市综合开发模式,已与20多个城市和地区建立战略合作关系,同时在重庆南川和山东淄博积极探索统筹城乡发展的城镇综合体建设模式。未来将着力做强做大专业公司,目前中建装饰、中建钢构、中建设计等规模已做到行业第一,专业公司重组后动力更强、管理更高效,预计毛利率将稳步提升。若按照2010年20一25倍的较低市盈率计算,公司旗下11个专业板块的市场估值约628一785亿元。
地产盈利冠绝群雄,保障房快速推进。2010年房地产销售金额达668亿元,同比增长42%。截至2010年末土地储备面积约5093万平方米。旗下中国海外发展实现净利润106.7亿元,成为中国内地最赚钱房企。公司参与保障房建设的总规模已超过1400万平米,其中,以承建、投资模式参与的保障房总面积分别为1054万、400万平米,合同金额分别约218亿元、86亿元。
股权激励增动力,“十二五”剑指全球前三。董事会已审议通过A股限制性股票计划的议案,首次拟授予的激励对象为698名,标的股票数量约1.5亿股,股票来源采用二级市场回购方式,显示出管理层对未来持续快速增长的充足信心。2011年计划营业收入4000亿元,“十二五”规划营业收入、净利润复合增速15%以上,力争2015年跨入全球建筑、地产集团前3名。
风险因素:房地产调控风险;国际化经营等风险;工程质量安全风险等。
盈利预测、估值及评级。预测11/l2/13年净利润为114/146/l79亿元,11/l2/13年全面摊薄EPS为0.38/0.49/0.60元,10一13年净利润CAGR达24.7%。当前价4.02元,对应11/12/l3年PE为11/8/7倍,考虑到公司龙头地位及持续增长潜力,给予2011年15倍PE,维持目标价5.70元,维持“买入”评级。
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