核心要点:
一季度经济增长达到9.7%,存货增加是主要原因。从固定投资、消费零售和净出口的情况看,增长并不乐观。用生产法和支出法进行对比,产成品库存上升是解释一季度经济较高增长的主要原因。
去库存过程延续和出口放缓是二季度经济环比增速回调的主要原因。尽管二季度固定投资可能加速,但它首先是对一季度库存上升的消化,并不代表固定资本形成的大量增加;房地产调整和保障性住房开工进展情况在很大程度上影响投资增速;日本地震对中国出口的短期影响也会在二季度得到体现。
通胀全年可能呈现“前高后不低”的走势。CPI环比在一季度步入短期的“顶部”之后,二季度将出现回落态势。食品价格的季节性回落将拉动CPI环比下行。但是,随着经济增长的加速,环比增速在三季度之后可能面临新一轮上升压力,预计未来两年通货膨胀压力仍然较大。
由于二季度经济增速回落,物价的环比回落,预计货币政策在二季度会趋稳,短期内进入一个观察期。对于流动性的回收仍然以上调存款准备金率为主,考虑到地方财政的压力,预计加息在未来仍然会偏谨慎。
由于通货膨胀仍是当前经济运行的主要矛盾,通过行政、以“时间换空间”的方式只能短期内起到一定的作用。前瞻地看,要破解货币政策在保增长和控物价之间的“两难”境地,可考虑采用积极的资本市场政策,同时收缩信贷,即在实施积极的资本市场政策的同时,采用稳健偏紧的货币政策,通过这一“次优”选择方案来破当前“两难”困局。
由于二季度经济的回落,货币政策的偏稳,预计新开工项目会重新回升,加之今年是12.5规划的第一年,一些中长期项目会逐步启动。因此,进入三季度,补库存进程启动和固定投资再次上行的叠加效应将带动经济重新回升。与此同时,日本地震对中国出口的短期冲击将逐步消除。
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