国内外均面临政策风险窗口。周期品的短期方向仍受制于政策。一方面，本周周三联储例会的表态将明显影响周期品的走势，如果维持宽松政策将进一步推升油价上行，周期品仍有结构性的行情；如果论调改变引发紧缩预期，可能导致油价、大宗可能出现调整，周期品短期将加剧调整。另一方面，从近期商务部统计数据看，除了数种蔬菜受到供给季节性冲击下跌外，其他食品涨跌互现，基本平稳，预计食品类价格回落幅度比较有限。非食品类中居住项价格仍然不容乐观，伴随PPI 走高压力仍大。我们预计5 月仍有加息的可能。
周期品：产能消化是趋势，需求仍有波折。A 产能消化，产能过剩问题已有不同程度的好转。一方面是近年来政策管制的结果（淘汰落后产能、节能限产），另一方面是企业为求生存，主动去产能，提高行业集中度，行业的成本转嫁能力及议价能力均有不同程度的提高（如水泥、钢铁、煤炭）。B 需求仍然可能面临波折。目前伴随经济佳，阶段性的呈现需求佳的情况。中期面临紧缩力度的不确定性，对应地经济回落情况存在不确定性。如果通胀复杂倒逼加息具有持续性，那么需求波折将不可避免。C 供给趋升的趋势更加明确。比如钢铁供应提升、今年中期水泥新增生产线投产。
消费品：消费升级具有内生性，稳定增长可期。我们维持未来消费稳定增长的预期，伴随整体行业回归历史估值的中枢，重点关注白酒、医药、家电板块，关注PEG 较低的一些公司。
市场走势：我们依然维持通胀、紧缩、经济的“三性”判断，认为通胀高企仍会倒逼加息，未来经济缓落态势成形。我们维持二季度上证指数以2900 点为中枢震荡的判断，二季度中期伴随周期品进一步分化，可能形成阶段性高点。
配置建议：近期建议相对平衡的配置。可关注煤炭、电力、白酒、家电、医药。（中投证券研究所）
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