海通证券：市场拉锯反复 规避高风险份额

市场拉锯反复 规避高风险份额
市场拉锯反复，暂时规避高风险份额。海通策略认为，本周可能对市场造成影响的关注要素有几个：一是3000点的心理关口作用可能会在得失过程中反复，一而再再而三地考验市场心态。二是紧缩政策的累积效应开始有所显现，上周在准备金率上调实施之后资金价格开始爬升，尽管幅度微弱，但这可能预示着在一定的紧缩政策累积之后效应开始显现，资金面开始有所转向。三是风格轮动进入紊乱期，市场赚钱效应体现不明显的状况如果持续将可能继续折损人气，市场风格切换不成功，既不是“二八”也不是“八二”，造成跟风的积极性下降，热点持续性不强，市场的赚钱效应不明显。基于上述判断，我们认为本周市场围绕3000点的震荡将呈现出温吞水式的特征，对于适合顺势博取上涨的高风险份额而言，当前拉锯和反复的市场并不适合做波段操作，建议投资者本周可适当规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。
高风险份额二级市场涨跌互现。上周市场受提高存款准备金率的影响震荡下行，多数分级基金的高风险份额净值下跌，其中净值下跌最多的为申万深成指，单周净值下跌1.93%；但主动分级基金国泰估值优势以及尚处于建仓期的信诚中证500表现较为突出，在大盘下跌的背景下母基金净值上涨，对应其高风险份额国泰进取以及中证500B分别上涨0.26%和0.10%。从二级市场表现来看，各高风险份额的二级市场表现与一级市场较为一致，净值上涨的基金二级市场正收益，净值下跌的基金二级市场则为负收益，母基金净值涨幅领先的中证500B二级市场领涨，周涨幅为0.85%，二级市场表现最差的为双禧B，为-3.36%。
债券型高风险份额二级市场变动较小。前周周末央行提高了存款准备金率，持续的紧缩政策使得债券基金近期表现平平，相比之下富国汇利表现最优，单周净值上涨0.20%。从二级市场表现来看，各高风险份额的涨跌变动不大，汇利B单周微涨0.28%，添利B以及景丰B分别单周涨跌幅均无变化。
双禧A目前折价最高，双禧100存在套利机会。上周市场整体下跌，多数低风险份额二级市场正收益，其中涨幅最高的低风险份额为信诚中证500A，单周上涨1.51%。从折价率变化来看，由于近期大盘蓝筹受到青睐，双禧B的溢价有所上涨，对应双禧A的折价大幅扩大，截止4月22日，双禧A折价12.37%，国联安双禧100整体有较高折价，存在套利机会。作为有到期日的同庆A以及国泰优先，折价较低，均不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.44%，同庆A为6.23%。。
本周处于认购期的分级基金：泰达宏利聚利分级、建信双利策略分级。



1.市场表现回顾
上周A股市场受提高存款准备金率的影响震荡下行。上证指数收于3010.52，全周下跌1.31%，深证成指收于12708.4，全周下跌1.98%。
周一，前周末央行提高了存款准备金率，市场情绪相对稳定，两市早盘小幅低开之后在权重股的带领下，震荡上行。周二，受评级机构下调美国债评级，全球市场普遍受到较大冲击，A股市场也未能幸免，权重股的大幅回调促使上证指数跌破3000点大关。周三，受海外市场走好的影响，早盘市场小幅高开，全天保持窄幅震荡，最终上证指数重回3000点。周四，市场早盘高开之后有所回落，但之后在权重的带领下出现一波快速冲高，但午后指数涨幅略有收窄。周五，受银监会将再次展开压力测试消息的冲击，银行地产板块遭遇较大的抛压，使市场未能延续前日涨势。
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板块表现方面，人民币升值促使航空板块上周涨幅居前。电力行业受提价的影响走势较好，同时，医药、消费等大消费板块上周亦有良好表现。金融地产板块上周表现较差。
2. 本周策略
海通策略认为，本周可能对市场造成影响的关注要素有几个：一是3000点的心理关口作用可能会在得失过程中反复，一而再再而三地考验市场心态，这无论从成交量还是从市场热点来看都难以构成有力度的站稳和有效突破，而下跌力量也比较勉强，从而可能形成反复和拉锯，也对市场人气造成反复考验。二是紧缩政策的累积效应开始有所显现，上周在准备金率上调实施之后资金价格开始爬升，尽管幅度微弱，但这可能预示着在一定的紧缩政策累积之后效应开始显现，资金面开始有所转向。尽管这对本周短线走势不可能构成某种意义上的转折，但对中线大盘走势的影响需给予足够的重视。三是风格轮动进入紊乱期，市场赚钱效应体现不明显的状况如果持续将可能继续折损人气，市场风格切换不成功，既不是“二八”也不是“八二”，造成跟风的积极性下降，热点持续性不强，市场的赚钱效应不明显，本周这种状态可能进一步加剧，在季报难以超预期的状况下、以创业板为首的小盘股较难产生像样反弹，对市场做多信心也是进一步的考验。
基于上述判断，我们认为本周市场围绕3000点的震荡将呈现出温吞水式的特征，对于适合顺势博取上涨的高风险份额而言，当前拉锯和反复的市场并不适合做波段操作，建议投资者本周可适当规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。
截止2011年4月22日，分级基金业绩如下：
2. 分级基金业绩分析
2.1分级基金基本信息
由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十三只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰以及天弘添利。
目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。
分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。
上周市场受提高存款准备金率的影响震荡下行，多数分级基金的高风险份额净值下跌，其中净值下跌最多的为申万深成指，单周净值下跌1.93%；但主动分级基金国泰估值优势以及尚处于建仓期的信诚中证500表现较为突出，在大盘下跌的背景下母基金净值上涨，对应其高风险份额国泰进取以及中证500B分别上涨0.26%和0.10%。从二级市场表现来看，各高风险份额的二级市场表现与一级市场较为一致，净值上涨的基金二级市场正收益，净值下跌的基金二级市场则为负收益，母基金净值涨幅领先的中证500B二级市场领涨，周涨幅为0.85%，二级市场表现最差的为双禧B，为-3.36%。经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，为13.85%，折价最高的为同庆B，为9.80%。
2.2.2债券型高风险份额二级市场变动较小
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前周周末央行提高了存款准备金率，持续的紧缩政策使得债券基金近期表现平平，相比之下富国汇利表现最优，单周净值上涨0.20%。从二级市场表现来看，各高风险份额的涨跌变动不大，汇利B单周微涨0.28%，添利B以及景丰B分别单周涨跌幅均无变化。经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为7.35%，溢价较前期略有下降，添利B以及景丰B的折价略有缩小，分别达到9.11%和4.84%。
2.3低风险杠杆型基金
2.3.1双禧A目前折价最高 双禧100整体存在折价
低风险份额类似固定收益类基金，通常当市场上涨时，由于收益吸引力下降以及高风险份额溢价推高，二级市场会表现疲软，而在市场下跌或是市场情绪较为谨慎时，高风险份额溢价的缩小以及关注度的提升会使得这类基金二级市场表现较好。上周市场整体下跌，多数低风险份额二级市场正收益，其中涨幅最高的低风险份额为信诚中证500A，单周上涨1.51%。从折价率变化来看，由于近期大盘蓝筹受到青睐，双禧B的溢价有所上涨，对应双禧A的折价大幅扩大，截止4月22日，双禧A折价12.37%，国联安双禧100整体有较高折价，存在套利机会。作为有到期日的同庆A以及国泰优先，折价较低，均不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.44%，同庆A为6.23%。
2.3.2债券型低风险份额二级市场微涨
债券型低风险份额二级市场微涨，其中汇利A周上涨0.10%，景丰A周上涨0.21%。经过上周变动，两者的折价目前均在4.5%附近，较为接近，这一折价在近二个月变动不大，表现平稳。
3. 在发交易型基金提示
本周处于募集期的分级基金有两只：泰达宏利聚利分级、建信双利策略分级。
泰达宏利聚利债券分级基金为债券分级基金，采用5年封闭期，到期转LOF的运作模式，封闭期内投资者认购的场内、场外基金份额按照7:3的比例自动分离为泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之A级份额（简称“聚利A”）与泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之B级份额（简称“聚利B”），高、低风险份额均上市交易，聚利A在约定条件满足下到期可获得约定收益1.3×5年期国债到期收益率，同时其约定收益为季度调整，剩余风险和收益由聚利B获取或承担。聚利A适合风险偏好较弱的投资者，而聚利B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。泰达宏利聚利债券分级基金起始认购日为2011年4月6日，结束认购日为2011年5月6日。
建信双利主题策略分级基金包括建信双利基金份额、建信稳健份额以及建信进取份额三个部分，其中建信稳健和建信进取的份额配比始终保持4:6的比率不变。建信稳健在约定条件满足下每年可获得约定收益（一年期银行定期存款利率（税后）＋3.50%），剩余风险和收益由建信进取获取或承担。建信稳健适合风险偏好较弱的投资者，而建信进取适合风险承受能力较高的投资者。建信双利主题策略分级基金在运作模式上采用开放式运作模式，交易机制上采用配对转换，运作周期为1年，低风险份额收益每年兑换，同时设立到点折算条款；产品设计上采用高仓位运作，使得整个收益风险特征更接近指数型分级。建信双利主题策略分级基金起始认购日为2011年4月1日，结束认购日为2011年4月29日。
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