公司2011年一季度实现EPS 0.34元,略超市场预期。一季度公司实现整车销量8078辆(同比+15.2%),营业收入29.5亿元(+25.1%),净利润1.8亿元(+25.6%)。一季度公司大中客销量达7513辆(+16.3%),增速显著高于行业(+1.8%),市场地位持续提升;受益于产品均价提高和大中客销量占比提升,公司一季度收入增速高于销量增速;尽管面临原材料和人力成本压力,但公司产能利用率维持较高水平,成本控制出色,盈利能力维持较强。
预计2011年大中客行业需求维持8%-10%的平稳增长;公司2011年销量有望接近4.9万辆(+19%),市场份额持续提升。受益于“公交优先”的战略、及各地工业园区等的规模化建设,预计2011年大中客行业需求增速有望接近8% -10%,公交车、团体车和旅游车增速有望高于行业。预计公司将针对行业需求结构变化快速推出相关产品,大中客市场份额有望持续提升。
专用车产能提升项目及配股项目建成后,公司实际总设计产能有望接近5.5万辆,产能压力将得到缓解,新增公交车产能亦有助公司在公交车领域市场地位的提升。专用车产能提升项目及配股项目将分别新增客车产能5000辆和1万辆,分别有望于2011年底和2012年底达产,预计2012年末公司实际总设计产能有望接近5.5万辆。上述项目逐步投产后将有效缓解产能压力。
预计二季度起公司产销及收入规模将逐季提升,盈利能力有望维持较强。根据公司大中客需求的季节规律,一季度由于春节因素为相对淡季,此后产销及收入规模将逐季提升。公司大中客比例由2010年的91%提升至一季度的93%,同时产品结构上移,单车均价由2010年的32.7万元提升至一季度的36.5万元。预计随大中客需求旺季逐步到来,公司盈利能力有望维持较强。
风险因素:公路客运需求下降;原材料及人工成本持续上涨侵蚀盈利;证券市场波动影响金融资产市值;配股项目进度慢于预期导致产能建设滞后等。
盈利预测、估值及投资评级:维持公司11/12/13年1.68/2.04/2.42元(摊薄)的盈利预测。如果公司兑现金融投资收益,目前每股价值0.22元(摊薄),则实际盈利仍可能超预期。当前价23.22元,对应11/12/13年摊薄后PE14/11/10倍。综合考虑公司市场地位提升,业绩周期性偏弱及较高的分红率,我们认为公司合理估值为11年18-20倍,维持“买入”评级,目标价33元。
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