2900点是分水岭 中小盘股调整未到位

4月以来指数始终无法向上突破，近日更是跌破3000点。面对此种局面，投资者应如何应对？本期《中证面对面》邀请国都证券高级投资顾问孔文方和中期研究院高级宏观策略研究员赵先卫，对当前行情进行探讨。
“纠结”有因 2900点是分水岭
主持人：市场近期跌破3000点，主要原因有哪些？
孔文方：通货膨胀压力居高不下，导致货币政策不断收紧，市场资金面趋于紧张，不具备推动一波大行情的条件。我们注意到已披露一季报的一些上市公司，其业绩环比出现较大下滑。
赵先卫：从市场大环境看，在控通胀的货币政策下，市场资金链有所收紧。另外，前一轮市场上涨缘于蓝筹估值修复，但是当前宏观经济背景不足以继续支撑蓝筹股行情，围绕3000点震荡反映了投资者对这种“结构市”出现阶段性底部的担忧。
主持人：大盘连续下跌三日，这表明行情已转向还是正常震荡？
赵先卫：我认为是震荡过程中的正常调整。最近三个交易日中小板创业板下跌得非常厉害，不过当前银行、地产等板块的一些股票价格比较低，市盈率也偏低，可以说市场不具备大幅下跌条件，下跌空间有限。未来市场可能依然存在结构性行情。
孔文方：对于市场调整幅度，我还是抱着比较谨慎的态度。未来市场有两种走势：一是在2900点和3000点之间震荡整理；二是如果有一些超预期事件的冲击，那么市场可能出现较大下跌。从技术上看，2900点可以作为一个分水岭，如果市场在2900点之上可以理解成震荡整理行情。要是跌破2900点，可能意味着更大的风险，需要特别小心。
持续紧缩效果正在显现
主持人：资金利率近期出现走高，流动性是否开始偏紧？
孔文方：从表面来看，这两天央票发行比较少，到期央票数量比较大，有人认为央行货币政策正在发生转向，但是我不是这么理解。虽然4月份到期央票比较大，央行发行央票数量比较少，显得资金链比较宽松，但是银行间市场回购利率在年内4次上调存款准备金率之后出现大幅上涨，意味着整个银行体系资金流动性比较紧张。另外，5月、6月到期的央票数量比较小，意味着即使央行不进一步收紧流动性，市场自身流动性依然会比较紧张。
赵先卫：我认为持续紧缩效果正在显现。大量央票到期引发的是基础货币投放增加。央行的紧缩政策令货币乘数降低。今年央行对于M2增速的目标是16%，远远低于去年和前年水平，货币紧缩政策将持续。未来决定央行货币政策最重要的数据是外汇占款，如果5月份继续增加的话，不排除央行再次上调存准率。目前资金面偏紧，会对整个市场产生一定冲击。
通胀会否前高后低
主持人：下半年通胀能否如期回落？如果紧缩预期缓解，市场会不会迎来向上拐点？
孔文方： 对今年通胀走势，之前机构观点一致认为是“前高后低”。不过，从最近发改委官员以及统计局官员表态看，通胀很可能是“前高后不低”。这意味着货币政策收紧可能会一直持续到下半年甚至到年底。另外，近期人民币汇率开始出现较快升值。为解决通货膨胀的问题，政府不仅采用加息、提高存款准备金率等常规手段，还可能考虑采用人民币升值的手段。这对今年的通货膨胀压力将形成一定缓解，当然，这也不是解决通胀的根本措施。
如果未来随着通货膨胀压力的缓解，紧缩政策预期也出现缓解，那么我相信市场届时可能会迎来一波力度相当大的行情。我国经济本身没有什么问题，如果通货膨胀压力缓解、货币政策给予支持，那么就不仅仅是估值修复行情，而是新一轮经济繁荣增长引发的行情，突破2010年前期高点不是什么问题。
回复该发言

赵先卫：对于CPI，我倾向于“前高后平”走势，今年6月份是一个高点，但是下半年可能会持平。目前市场并不具备大幅度回落的背景。如果通胀下半年回落，那么政策可能会进入一个短暂的修整期，市场届时可能也会缓一口气。
对于未来通胀回落，市场可能会提前反映。具体来看，权重板块大幅上涨的宏观经济背景尚不具备，未来潜力仍然是集中在中小板市场，但是当前中小板创业板的市盈率依然偏高，随着股价下跌，高估值将向合理水平回归。如果调整到位，且市场提前预期货币政策出现观察期或者出现松动，那么市场将会迎来一个向上的阶段性行情。
中小盘股调整未到位
主持人：大盘蓝筹估值修复还有多大空间？市场风格会否转向中小板与创业板？
孔文方：大盘股估值修复行情已经持续两个多月，估值修复基本上告一段落。中小市值特别是创业板目前仍然处于风险释放阶段。大家可能看到，从上周开始一些创业板、中小板个股出现跌停走势，基本原因都是一季报业绩变脸。换句话说，现在中小板特别是创业板的高估值基本上建立在业绩高增长的前提上，如果业绩高增长势头不能持续的话，那么估值就显得过高了。另外，今年证监会关于IPO从审核到发行时间大大压缩，这意味着今年下半年中小市值个股发行会大大提速，其发行市盈率可能比目前已经上市的这些中小市值个股低很多。因此，目前中小板特别是创业板的调整还远没有到位。
赵先卫：我也认为估值修复行情已到一个阶段性顶部。这一轮估值修复的主要资金来源是房地产调控挤压出来的一部分资金流入股票市场，但整个蓝筹修复没有地产带动，就很难持续性发力。现在来看，房地产调控政策没有达到国家预期，后期房地产调控政策是否继续出台仍然存在较大不确定性。对于整个中小板来说，在经济转型过程中，国家出台各项产业规划对其构成利好。由于中小板市盈率较高，市场信心不是特别足，这是导致中小板回落的主要原因。从长期配置角度，调整到位之后，我仍然看好中小板的成长性。
弱势震荡 防御为主
主持人：4月份已经接近尾声，两位对5月、6月走势有什么判断？
孔文方：我个人对5月份市场持非常谨慎的态度。4月底上市公司2010年年报和2011年一季报披露完毕，7、8月份才开始公布2011年半年报，5、6月份处于业绩真空期，二季度上市公司业绩是否会出现拐点将是困扰市场的主要问题。同时，货币政策紧缩也不会放缓。大家比较担心房地产调控跟中央政府的目标差距较大，会不会出台新一轮房地产调控措施。因此，5月份市场整体可能依然是弱势震荡格局，在2900点上下反复震荡。不过，市场也不会出现去年4月份的大幅度调整，因为缺少实质性利空。
板块方面，我比较看好旅游、医药这样的防御性板块，不过并不建议现在就进行操作。对于中小投资者来说，当市场整体风险比较大的时候，要控制仓位回避风险，自己感兴趣可提前先布局，但是先不急于重仓压上。目前市场是震荡回落走势，这个时候要选择能够逆势而上的品种相对来说难度比较大。宁可稳健一些，在市场开始好转的时候再出手不迟。
赵先卫：市场预期6月份CPI达到一个峰值，政策是否会提前收紧值得高度关注。同时，6月份是美联储QE2到期，之后美联储货币政策导向会出现什么变化，将直接影响下半年大宗商品价格，从而影响下半年通胀水平。个人对5月份行情谨慎乐观，市场可能还是会向下调整。6月份比较复杂，在5月份国内调控政策真正落地以后，或者说美联储政策有了一个方向预期后，我国股票市场的大利空将不会出现，市场有可能走出阶段性上升行情。
回复该发言

短期看，更多还是要注重防御性，可关注医药板块。积极的投资者，可配制机械和旅游方面的股票。另外，可关注受益于国家战略规划的中小板股票，不过一定要在估值回到合理区间后再配制。
回复该发言