交通银行金融研究中心
要点：虽然根据商务部和农业部监测的数据，4月份食用农产品价格持续小幅回落，但由于非食品价格上涨仍快，同时4月份翘尾因素仍维持在高位，我们初步判断4月份CPI同比涨幅仍将维持在5%以上的较高水平。
进入4月份，食品类价格在天气和宏观调控的双重作用下，出现同比回落的迹象。商务部重点监测的食用农产品价格连续四个星期小幅回落，特别是18种蔬菜平均批发价格连续四周回落后，累计降幅达到21.1%。同时根据农业部监测的农产品批发价格和国家统计局监测的“50个城市主要食品平均价格变动情况”的数据都显示4月份食品价格总体处于回落态势。
因此，我们测算得出4月份食品价格环比下降在0.5-1.3个百分点之间，鉴于近几个月非食品价格总体处于上涨过程，我们预计非食品价格同比涨幅相比上月可能进一步扩大，大约在2.5-3%左右。据此测算，我们预测4月份CPI同比增幅在4.9%-5.4%之间，取其中位数，预计4月份 CPI同比增幅为5.2%左右，仍将维持在5%以上，短期内通货膨胀压力仍难言减轻。上半年物价上涨压力仍然较大，不排除未来几个月还会创出年内CPI同比新高。
但同时我们也应该看到一些有利于通货膨胀压力减轻的因素正在形成：一是美联储近日宣布，其第二轮定量宽松政策(QE2)将如期在今年6月30日结束。其声明中没有迹象表明将启动新一轮的定量宽松政策(QE3)。这表明下半年后，由美国量化宽松政策带来的全球流动性泛滥及其导致的大宗商品价格持续攀升的压力会有所减轻，国内输入性通胀压力也相应有所缓解。
二是在去年下半年政府多管齐下持续有效的治理通胀政策的作用下，国内食品价格上涨开始得到有效控制，以蔬菜为代表的部分食品价格因季节性因素开始回落，这将有效减轻物价上涨压力。
三是国内物价上涨的货币基础正在得到有效控制，在货币政策持续收紧的背景下，M1增速从去年年初起至今大幅回落，预计下半年由流动性推动的物价上涨压力会有明显缓解。最后，考虑到翘尾因素下半年明显减弱等因素，我们仍然维持2011年CPI同比涨幅在4.5%左右，全年物价上涨将呈现前高后低走势、总体可控的判断。
根据我们的预测，由于今年二季度CPI同比的平均涨幅将维持在5%以上的高位，因此，预计二季度货币政策仍将继续收紧，法定存款准备金率和利率仍有可能分别再提高一次，同时公开市场操作的力度也会进一步加大。为抑制输入性通货膨胀，汇率升值的幅度也将会有所扩大。预计下半年随着物价上涨压力的减轻，货币政策紧缩的力度和频率也将明显放缓。
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