西山煤电第一季度完成主营业务收入74.9亿元，同比增长118.85%；完成归属上市公司股东净利润10.12亿元，同比增长17.23%，基本每股收益0.32元。公司第一季度盈利情况基本正常，营业收入略超预期。
主营业务增长来源：1、新并表的京唐焦化业务规模较大，焦炭化工业务同比增长22.87亿元。今年开始西山煤电焦炭业务扩张将明显高于煤炭业务，焦炭业务占主营业务收入比例将不断提高。焦炭业务扩张对营收增加有明显助力，但毛利提升需依托焦炭价格。2、今年1月公司曾上调焦煤销售价格，煤价上调与产量小幅增长使公司煤炭业务收入增长16.5亿元。
总体来看，纵向一体化是近两年公司发展的主要方向。非煤业务2011年增长明显快于煤炭业务，古交电厂二期机组投入商业化运作和京唐焦化完全达产均会给公司营业收入带来贡献，但公司长期业绩增长仍将依托煤炭业务，焦煤提价和兴县斜沟二期项目是未来公司获取利润的最佳渠道。
预计公司2011-13年EPS分别为1.09元、1.37元和1.84元，对应动态市盈率仍因享有焦煤溢价而略高于行业平均值。西山煤电焦化业务规模扩张一方面对营业收入有较大正面作用，另一方面，受焦炭价格波动较大的特点影响，公司业绩弹性要较往年更大。我们看好公司的长期发展，仍维持“推荐”评级。
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