评论:
4月份PMI转向降低,显示制造业增长持续放缓:4月份PMI较3月下降0.5个百分点至52.9%,显著低于市场预期的53.9%,也低于我们预期的53.2%,导致PMI指数在3月份刚刚开始的回升态势扭转(图表1,该指数自去年12月起曾连续3个月下降)。而且与3月份反弹幅度过小导致的“明升实降”不同,4月份PMI转向走低,与历史平均值完全背离(该指数公布6年以来,除初始之年的2005年外,其余5年4月份PMI相对3月份水平均有小幅上升,平均上升幅度为1.5个百分点,图表2)。PMI背离历史趋势,出现反季节性下降,说明尽管制造业继续扩张,但增速继续放缓,政策收缩对实体经济的影响逐渐显现,符合我们近期对经济增长的判断(请见4月29日我们的154期周报“也无风雨也无晴”)。
在4月份陆续公布的一季度统计数字中,货币信贷收窄、新开工项目同比下降、企业库存销售比提高等迹象已经预示了制造业增长放缓的趋向,特别是企业利润销售比在低位徘徊将制约制造业投资和生产扩大的意愿,其作用足以抵消季节性上升因素的影响。早几日公布的季节调整较好的HSBC的PMI指数4月份为51.8%,与3月份持平,同样表明制造业持续增长动力不足。
分项指数显示需求不振是PMI走低的主要原因:
从各分项指数来看,本月新订单指数为53.8%,比上月回落1.4个百分点;生产指数为55.3%,比上月回落0.4个百分点;进口指数为50.6%,比上月回落1.4百分点;新出口订单指数为51.3%,比上月回落1.2个百分点;从业人员指数为51.8%,与上月持平;购进价格指数为66.2%,比上月回落2.1个百分点(图表3)。
从PMI总指数的5个扩散指数看,和过去6年4月份平均历史趋势比较,今年4月份的新订单指数、工业生产指数、新出口订单指数、购进价格指数和进口指数全部转为下降(图表4),直接促使总指数改变了历年以来小幅上升的平均态势转为下降。特别是从需求的先行指标看,反映内需的新订单指数明显回落1.4个百分点至53.8%,反映外需的新出口订单指数也回落1.2个百分点至51.3%,与历史上这两个指数的上升趋势相比变化显著(过去6年4月份这两个指数分别从3月份水平上升1.8个百分点和0.3个百分点)。
购进价格指数继续下跌,通胀压力犹存。4月份购进价格指数继续下降,较3月份下跌2.1个百分点至66.2%(3月较2月下降1.8个百分点至68.3%,6年历史平均上升3.2个百分点),这显示了紧缩性政策对于通胀压力的缓解作用。另一方面,仍然高于60%的购进价格指数显示通胀压力仍在持续。由于PMI购进价格指数与PPI环比增速之间历来存在比较明显的相关关系(图表5),因此可以预计4月份PPI环比涨幅为0.65%,同比增长7.0%。
生产环节导致的价格上涨对居民消费价格构成的压力依旧。
通胀压力促使二季度政策仍然延续从紧取向:PMI在4月份下降,显示以货币条件收紧为主要标志的紧缩性宏观政策的影响已经从消费等需求端向以投资和制造业为中心的供给端扩展。同时,预计4月份的食品环比只有小幅下降,而非食品价格环比高于历史平均水平,导致4月份整体CPI同比增长将维持在5.4%的本轮通胀高位,整个二季度通胀也将居高不下,存在创新高的可能。因此控制通胀仍然是目前宏观政策的首务,紧缩性的货币政策至少在二季度不会改变,央行将继续以数量手段为主回收流动性,并辅之以价格手段,二季度再加息一次是大概率事件。
回复该发言