上海证券：基金增持金属非金属和机械设备等行业

--2011年基金1季报
主要观点：
1季度A股震荡上涨，沪深300指数小幅上涨3.04%，其中上证100指数表现相对较好，涨幅为4.41%，而中、小盘股经过去年的大幅上涨之后，受高估值以及年报业绩大面积、大幅度不及预期的影响，整体表现趋弱。
股票型、混合型基金分别下跌2.97%、2.92%，两类跑输业绩基准的基金占比达九成以上。这是由于1季度基金整体上配置了较多的医药生物制品、食品饮料等行业，尽管部分基金增持了采掘、金融保险等行业，但基金整体上在这些行业的超配比例仍相对较低。
股票型和混合型基金总份额小幅下降，若剔除新成立基金的影响，股票型和混合型基金总份额下降幅度更高。股票型和混合型基金份额的降低说明投资者对于基金的投资热情不高、投资态度较为谨慎。这一点也可以从1季度股票型和混合型基金偏低的募集规模看出。从份额的历史变化来看，尽管有新发行的股票型和混合型基金作为补充，然而从2007年至今，基金总份额仍持续走低。
股票型和混合型基金的平均仓位均有一定程度的回落、且高仓位基金占比也明显回落。高仓位基金占比的降低或由于基金对于高估值行业的减持(医药生物制品等)、或对于后市趋于谨慎。基金对于后市趋于谨慎可以从1季度成立的新基金建仓程度得到佐证。1季度新成立的股票型和混合型基金建仓相对较为缓慢，其中民生加银内需增长、南方优选成长等的仓位只有30%左右。
基金增持了金属非金属、机械设备、金融、地产等周期性行业，减持了医药生物制品、信息技术、食品饮、批发零售贸易等非周期性行业。截止1季度末，机械设备、金融保险业、金属非金属等行业为基金的重仓行业，其中金融保险业上的配置比例仍低于该行业的标准配置，尽管医药生物制品、食品饮料、信息技术等行业遭到了基金的减持，然而其行业配置比例仍高于行业的标准配置。
基金重仓股进行了大规模的调整。在1季度末基金的前20大重仓股中，只有海螺水泥、潞安环能、冀中能源、柳工四只周期性个股来自于四季末基金的重仓股中，而剩余的16只重仓股均为基金1季度增持的个股。在前20大重仓股中，增持的个股多集中在金融保险业、机械设备行业、金属非金属等行业。
一、市场表现：低估值大盘股指表现较好
1季度A股震荡上涨，沪深300指数小幅上涨3.04%，其中上证100指数表现相对较好，涨幅为4.41%，而中、小盘股经过去年的大幅上涨之后，受高估值以及年报业绩大面积、大幅度不及预期的影响，整体表现趋弱，上涨幅度分别为0.71%、1.29%(参见图1)。
图1、A股市场指数的表现



数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心
从估值水平来看，1季度低市盈率、市净率指数分别上涨6.11%、8.20%，高于高市盈率、高市净率指数的涨幅。低估值水平指数的突出表现，或由于该类资产前期跌幅较深，部分公司业绩较为突出，提高了投资者的配置热情。而高估值的个股前期涨幅较高，积累了较多的风险，而且部分公司1季度的业绩低于预期，其估值向下修复使得其收益率下跌相对较多。
二、基金净值收益：重配大盘股基金表现突出
1季度股票型、混合型基金分别下跌2.97%、2.92%，两类跑输业绩基准的基金占比达九成以上。这是由于1季度基金整体上配置了较多的医药生物制品、食品饮料等行业，尽管部分基金增持了采掘、金融保险等行业，但基金整体上在这些行业的超配比例(基金行业配置-行业标准配置)仍相对较低。
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1季度仍有部分股票型和混合型基金取得了较为出色的表现，比如：股票型基金中的南方隆元产业主题、长城品牌优选、鹏华价值优势等，净值分别为上涨10.13%、8.63%、7.81%；混合型基金中的上投中国优势、广发内需增长、富国天瑞强势精选等，净值分别上涨6.45%、4.19%、3.34%。这些表现较好的基金多以低估值的大盘蓝筹股配置为主，比如：南方隆元产业主题重配机械设备、金融保险等行业，长城品牌优选具有明确的金融保险业特征，该基金在金融保险业上配置占比约50%左右。总体来看，1季度股票型、混合型基金的净值涨幅主要集中在-7.71%到1.20%之间(参见图3)。
图3、股票型和混合型基金的净值分布



数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心
债券型基金小幅下跌，近八成基金跑输基准。由于1季度通胀压力居高不下，央行通过加息、上调存款准备金率等方式收紧市场流动性，债券市场收益率整体仍呈现上行格局，债券型基金小幅下跌，其中约四成左右的基金净值涨幅介于-1.01%和0.26%之间。1季度仍有部分债券型基金表现相对较为出色，比如招商安本增利、泰达宏利集利A等，净值分别上涨2.83%、2.21%。
三、基金申赎分析:股票型和混合型基金小幅赎回
1季度股票型和混合型基金总份额小幅下降，或由于股票型和混合型基金净值的走低，投资者赎回部分股票型或混合型基金。若剔除新成立基金的影响，股票型和混合型基金总份额下降幅度更高。股票型和混合型基金份额的降低说明投资者对于基金的投资热情不高、投资态度较为谨慎。这一点也可以从1季度股票型和混合型基金偏低的募集规模看出。从份额的历史变化来看，尽管有新发行的股票型和混合型基金作为补充，然而从2007年至今，基金总份额仍持续走低。
从份额变化来看，1季度净申购量较大的股票型基金有工银价值、南方隆元、农银成长等；在混合型基金中申购量较大的基金有诺安灵活，金鹰小盘、广发内需等。这些申购量较大的基金大多1季度有较好的表现，吸引了投资者的加入。另外还有部分基金1季度的业绩并非突出，但由于去年的业绩较为突出，仍获得了投资者的追捧，份额获得了大比例提升，比如银河行业优选等。
债券型基金1季度也遭遇赎回，其总份额较四季度末下降2.36%，债券型基金份额下降或与1季度采用央行加息、上调准备金等货币紧缩政策有关。1季度获得投资者净申购的债基有易方达增强回报，中银稳健增利、工银瑞信增强收益等，其中易方达增强回报A在2010年业绩表现较为出色，吸引了部分投资者的申购热情。
四、基金仓位分析：股票型和混合型基金仓位回落
1季度股票型和混合型基金的平均仓位均有一定程度的回落。股票型基金的平均仓位水平为85.39%，混合型基金的平均仓位水平为72.74%。从历史仓位水平来看，股票型和混合型基金的平均仓位仍处在相对较高的水平上。
股票型和混合型基金高仓位基金占比明显回落。仓位高于90%的基金占比由四季度末的31.05%降低为21.61%，而仓位介于60%到90%之间的基金占比由一定程度的提升(参见图7)。具体来看，股票型基金仓位高于90%的基金较38.17%降低为29.88%，混合型基金仓位高于90%的基金占比由15.66%降低为8.43%。高仓位基金占比的降低或由于基金对于高估值行业的减持(医药生物制品等)、或对于后市趋于谨慎。基金对于后市趋于谨慎可以从1季度成立的新基金建仓程度得到佐证。
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1季度新成立的股票型和混合型基金建仓相对较为缓慢，其中民生加银内需增长、南方优选成长等的仓位只有30%左右。
图7、股票型和混合型基金的仓位分布



数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心
前10大基金公司平均仓位均有一定程度降低。以基金公司旗下的股票型和混合型基金作为样本，1季度前10大基金的平均仓位均有不同程度的降低，其中嘉实基金、博时基金、南方基金平均仓位降低的幅度相对较高，分别为6.30%、6.52%、4.69%、减仓操作较为明显,显示其投资态度趋于谨慎，比如：嘉实基金认为目前国内经济的阶段性繁荣具有脆弱性，市场二季度存在不确定性风险，具有演绎为阶段性系统性风险的可能性，在操作上将降低基金组合仓位，采取防御策略。
五、重仓行业分析：基金增持金属非金属、机械设备等行业
1季度基金增持了金属非金属、机械设备、金融、地产等周期性行业，减持了医药生物制品、信息技术、食品饮、批发零售贸易等非周期性行业(参见表1)。机械设备、金融地产等行业由于其估值相对较低、业绩良好，表现较为突出，得到了投资者的青睐，其配置比例有所上升。医药生物制品、食品饮料等行业在2010年涨幅相对较高，估值明显偏高，1季度随着这些行业估值的回落，股票型和混合型基金减持了这些行业的配置。
基金整体重配机械设备、金融保险业、金属非金属等行业。从基金整体行业配置来看，基金在机械设备、金融保险业、金属非金属等行业配置的比例相对较高，分别为18.64%、10.81%、9.17%，其中金融保险业上的配置比例仍低于该行业的标准配置。尽管医药生物制品、食品饮料、信息技术等行业遭到了基金的减持，然而其行业配置比例仍高于行业的标准配置。
表1、1季度基金的行业配置
行业名称
2011年1季度配置%
2010年4季度配置%
1季度行业配置调整%
2011年1季度超配比率%
机械设备仪表
18.64
16.57
2.07
7.47
金融保险业
10.81
9.53
1.29
-10.83
金属非金属
9.17
6.98
2.19
1.22
食品饮料
8.46
9.40
-0.95
4.39
医药生物制品
7.32
9.83
-2.50
3.73
信息技术业
6.42
7.52
-1.10
2.70
采掘业
6.39
5.90
0.49
-12.88
批发和零售贸易
6.22
7.06
-0.85
3.24
石油化学塑胶塑料
6.21
5.68
0.53
1.77
房地产业
4.88
4.31
0.57
1.47
电子
2.95
3.49
-0.55
0.80
建筑业
2.75
2.51
0.24
0.61
数据来源：上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年3月31日)
前10大基金公司增持金属非金属、机械设备等行业，其中机械设备和金属非金属的配置比例连续三个季度上升(参见图10)。金融保险业经历了前期配置比例的降低，1季度配置比例小幅上涨0.87%。若考虑到金融保险业1季度上涨带来基金被动持仓的增加，前10大基金公司在金融保险业上的配置比重增持的幅度并不明显，而基金整体上在金融保险业上配置比重的增加，多由于中、小基金公司对于银行业配置力度的增加。
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另外，对于医药生物制品、食品饮料等行业，前10大基金公司均不同程度减持了这些行业，其中医药生物制品已经连续两个季度遭遇前10大基金公司的减持(参见图1)。医药行业配置比例的降低也反映了基金对于医药行业高估值及成长性的担忧。
六、重仓股分析：基金大幅调整重仓股、增持招商、海螺水泥等个股
1季度基金重仓股进行了大规模的调整。在1季度末基金的前20大重仓股中，只有海螺水泥、潞安环能、冀中能源、柳工四只周期性个股来自于四季末基金的重仓股中，而剩余的16只重仓股均为基金1季度增持的个股。在前20大重仓股中，增持的个股多集中在金融保险业、机械设备行业、金属非金属等行业，其中金融保险业个股占了6只，机械设备业个股占了4个，金属非金属占了3个。
招商银行、海螺水泥、兴业银行为基金重仓股个股，其份额较四季度末提高了32.03%、82.50%、31.35%。1季度基金大幅增持的股票还有天山股份、攀钢钒钛、中信证券等，持股数量变动为1139.09%、520.06%、361.47%。
表2、1季度基金重仓的前20中重仓股
证券代码
证券简称
本季末市值(亿元)
比上季末持有市值变动(%)
本季末执股数(亿股)
比上季末持股数量变动(%)
600036
招商银行
211.69
45.22
15.02
32.03
600585
海螺水泥
186.14
149.15
4.59
82.50
601166
兴业银行
119.91
56.79
4.18
31.35
000651
格力电器
94.98
52.83
4.19
22.28
000568
泸州老窖
93.64
33.53
2.10
22.45
000527
美的电器
92.19
35.98
4.99
28.02
601699
潞安环能
86.18
45.79
1.32
33.16
600031
三一重工
83.76
129.00
3.00
77.41
600016
民生银行
79.23
46.88
14.17
31.91
600000
浦发银行
79.04
42.55
5.80
29.68
600104
上海汽车
71.21
69.72
3.87
35.19
000937
冀中能源
52.15
132.77
1.12
99.84
600015
华夏银行
47.76
206.81
3.81
166.47
000528
柳 工
42.68
68.23
1.17
70.75
000629
攀钢钒钛
39.11
637.18
2.85
520.06
600030
中信证券
34.63
412.05
2.48
361.47
600309
烟台万华
28.75
226.33
1.16
151.81
600019
宝钢股份
26.56
175.08
3.76
148.63
601088
中国神华
25.10
303.00
0.86
242.32
000877
天山股份
20.46
1,506.46
0.50
1,139.09
数据来源：上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年3月31日)
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