报告摘要：
一季度继续增加国际运力投放比例，客座率同比提升幅度居三大航之首。一季度公司完成旅客周转量240亿客公里，同比增长15.95%，其中，国内、国际航线同比增速分别为10%、36.5%；可供座位公里同比增长12.7%。客座率76.9%，同比增加2.16个百分点。国内航线、国际航线客座率同比提升分别为3.1、1.2个百分点；货运周转量同比下降8.7%，货运载运率同比下降0.62个百分点。
我们测算一季度主业盈利增长约为56%：①一季度公司实现营业收入181.6亿元，同比增长16.6%；实现营业利润9亿元，同比增长19.6%；归属母公司净利润10.1亿元，同比增长31.5%；每股收益0.0898元，同比增长25.4%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.0881元，同比增长25.5%。②主业税前利润约为4.66亿，去年同期约为2.98亿，同比增长约56%。毛利率15.9%，比去年同期下降约0.8个百分点。一季度油价上涨约20%，客座率和票价双升是公司毛利率基本持平的主要原因。③汇兑收益及营业外净收益同比共增加4.39亿：1季度人民币升值约1个百分点，汇兑净收益发生3.30亿元，同比增加收益3.29亿元；营业外净收益共发生1.69亿元，同比增加1.10亿元，主要包括收到民航总局远程航线及节能减排补贴1.08亿元。④公允价值变动净收益1.04亿元，同比减少3.59亿元。
关注京沪高铁开通影响，预计京沪高铁冲击小于预期：①京沪高铁速度将从原来的380公里时速降到300公里时速，我们估计直达运行时间将从原来的4小时增加到5小时。②京沪航线受航班控制，运力增长有限，持续处于运力紧张状态。
③京沪线宽体机占比较高，虽然预计航空公司不会削减航班，但航线目前主要采用宽体机运营，航空公司可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响，同时维持票价的稳定。④我们预计京沪航线受高铁冲击对公司2011年净利润影响小于8%。
预计2011、2012年公司净利润52.1亿元、40.9亿元，EPS0.46元、0.36元。公司目前相对2011年PE估值约为13.4倍，给予“增持-A”评级。
风险提示：油价大幅上涨、突发事件。
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