一季度业绩符合预期。公司11年一季度实现营业收入22.15亿元，同比增长约73.99%，归属母公司净利润-1127万元，预计EPS-0.01元，较10年一季度3014万元下滑4141万元，基本符合我们在一季报前瞻中预期-0.01元。
陕西市场低迷导致一季度亏损。公司一季度亏损主要原因为，对联营企业（陕西扶风、泾阳）投资收益由10年5154万元下滑至亏损2586万元。陕西市场由于产能投放较快，2010年在建产能达到2600万吨，其中1750万吨在10年投放，其余近900万吨产能将在2011年继续投放，导致P.O42.5水泥价格自10年11月起下滑约70元/吨。
二季度核心区域盈利向好。华北区域3月底至4月价格不断上涨，北京价格100元，天津80元，唐山地区上涨约30元。我们认为本次价格上涨与大企业市场集中度和控制力提高密不可分，目前在京津两地市场冀东和金隅控制力均已达到60%-70%，华北市场协同效应不断提升。除价格提升外，目前华北地区两会后需求逐步复苏，公司出货量也在逐步提升，我们预计目前出货量已达到16万吨/天，超过10年旺季出货量水平。因此我们整体对其核心市场华北地区依然保持乐观，未来最大风险点依然在于陕西地区。预计公司2011年水泥产量达到6700万吨，水泥及熟料综合销量达到7600万吨，同比增长33.8%。
2010年底公司总产能达到9000万吨，预计2011年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建，其中7条生产线2011年内竣工投产，永吉、秦岭预计2012年建成投产，在建项目投产公司总产能达到1.1亿吨。
维持增持评级。我们维持公司盈利预测，预计公司11-13年EPS1.8/2.62/3.29元，我们对华北市场依然乐观，同时公司定向增发项目11年上半年完成后，也将缓解公司新增产能资金需求。
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