基金：今年市场难做 消费板块可持续看好

银河基金股票投资部总监钱睿南一直以稳健的投资风格见长。统计显示，其任职基金经理的银河稳健基金2008年3月以来的净值增长在全部混合型基金中排名靠前(35位).
日前接受第一财经日报《财商》记者专访时钱睿南表示，今年比较大的市场机会可能来自于紧缩见效后的政策放松或者新刺激计划，还需要耐心等待。
挖掘保障房产业链
《财商》：市场今年整体的投资机会怎么样？
钱睿南：整体来说今年是不太好做的一年。虽然我们认为主要指数会震荡上升，但股指上升是由权重股带来的，大多数股票可能表现不会太好，所以很难做。
从股市的供求关系来说，今年货币收缩是比较确定的，资金成本的抬高决定了估值水平的下移；股票融资增加也是确定的，再加上增发、解禁，市场供求关系面临较大的压力。
所以相对于目前这么大的流通市值来说，今年资金量不能算特别宽裕。这一点可以从储蓄占市值的比例、基金占流通市值的比例等指标中看出来，民间利率高企也是资金相对紧张的一个证明。当然，最关键的还是交易量这个指标。从现在的情况来看，不少资金参与打新以及定向增发去了，参与市场的资金并不充沛。
另外从公司盈利来说，经济本身没有太大问题，上市公司业绩增长会比较平稳，大幅提升可能性不大，所以靠盈利增长推动的上涨力度不会很大。
我觉得今年比较大的机会可能还是会来自于紧缩见效后的政策放松或者新的刺激计划，需要耐心等待。
《财商》：今年以来，你们比较看好哪些行业？
钱睿南：大消费是我们一直看好的，包括食品饮料、医疗和服装家纺、家电等多个行业。当然经过一两年的持续上涨以后，消费股的整体估值不低，它也需要修复。不过，把时间放长看，消费板块增长相对比较确定。所以我们还是持续看好这一板块。
另外，一些周期性行业还是会有持续表现。因为今年经济增长的动力仍然主要依靠投资，比如保障房的建设规模很大，部分行业的私人投资意愿也比较强，而过去几年一些行业，如化工等行业缺少新增产能，供求关系比较紧张，这些不是很快能够缓解的，相应的投资机会也会比较持续。
《财商》：但保障房对于房地产开发商来说利润不高？
钱睿南：从事保障房建设本身利润率不高，大概是个位数的利润率水平。但是1000万套投下去，相当于第二个“四万亿”，对整个产业链影响比较大。相关的材料、配套的家电都会受益。
现在看来，中央对保障房的决心比较大，推进的力度也比原来市场预期要强。保障房这条线索可以作为今年的重点去挖掘。
但我们对房产开发相关公司不是非常乐观。房产商过去的盈利模式可能会受到一些冲击，行业的大框架理清之前，你可能不太清楚会变成怎样。
《财商》：房地产股从估值来看，是不是足够低了？
钱睿南：够低了，但可能会更低。因为我觉得，大家把很多东西和历史进行比较，但历史并不一定有绝对的参考价值。这些年来，A股变化不小，不能完全按照过去的估值体系看待现在的东西。就像当年A股和H股的接轨速度之快也是远远超出市场预期的。
从房地产行业股票来看，市场普遍预期房价下降兑现后政府再松绑的话，可能会有比较好的投资机会。
《财商》：你怎么看待银行股？
钱睿南：银行股的整体估值已经降下来，不可能像原来一样高了。
主要原因一方面是在经济转型的情况下，经济持续高速增长难以再现，银行贷款增速不断下降，而金融脱媒会加剧这一现象；另一方面是在利率市场化大方向的背景下，息差会逐步收窄；此外对于资产质量的担心仍将对银行股带来持续压力。
但银行股估值确实很低，在盈利增长有保证的情况下，下跌空间有限，更多可能表现为交易型的波动。
传统行业成长空间并不小
回复该发言

《财商》：相对传统行业来说，你们更偏爱新兴产业吗？
钱睿南：这倒谈不上。去年大家的思维定势可能觉得新兴产业股票会很好，但吸引人的行业里新进入者也很多，竞争非常残酷，同时由于市场偏好新兴产业，因此过去一段时间的股票供给也主要集中在这一领域，股票越来越多，大小非陆续解禁，这样供求关系发生了逆转，再加上增长达不到预期，新兴产业股票承受了很大的压力。我们认为今年新兴产业一定需要精挑细选，找到真正能够成长起来的公司。
另外，大家过去认为中国传统产业的产能大量过剩，但我们看到有些行业的供求关系已经发生了良性的变化。中国会不会有更多的传统企业摆脱过去的低层次竞争？另外有些传统行业比如工程机械，开始走向国外了，核心技术有望逐步获得突破，真正具备了全球竞争力，未来的成长空间仍然不小。
目前我们还比较重视电力供应紧张这一投资主线下的机会，我们判断这一现象短期难以扭转，带来的投资机会比较持续，对应的受益行业包括具备成本优势的水泥、电石等高耗能企业。
《财商》：新兴产业中哪些更有机会？
钱睿南：我更关注节能环保行业。主要原因是新兴产业在早期是政府投资驱动的。对于中央政府和地方政府来说，节能环保的压力比较大，可能也是最早投钱的领域，密度也较大。
节能环保行业里很多公司并不是新生的，利润和成长都不错，是看得见摸得着的。所以我们对于这个领域会重点挖掘。
《财商》：近期有高铁投资减速的说法，你如何看待这一板块的投资机会？
钱睿南：高铁、特高压这些行业受政策的影响比较大，所以当政策出现分歧的时候，我们对这类公司采取回避的态度。待政策明朗的时候，再去根据相关公司的估值情况作决定。
《财商》：你的选股思路是怎样的？
钱睿南：在构建投资组合时，我较多采用自上而下的方式。从行业入手，首先决定行业的配置比重，然后调整个股，有时一个行业会配多只股票。
在成长性高的行业里找成长股相对容易。但在中国，由于门槛不高，高成长行业的新进入者会很多，行业竞争往往更加激烈，这就要求我们找到真正有核心技术和成本优势的公司。
另外企业家的个人能力也很重要。所以调研时最好能见见整个管理团队。你要通过整个管理层来知道企业未来的规划、对整个行业竞争态势的了解判断以及驾驭企业的能力。
《财商》：能介绍下你的风险控制是如何做的吗？
钱睿南：我在资产配置、行业和个股选择上很少走极端，组合相对较分散，在没有把握的前提下不轻易冒险，而是通过持续调整和优化，逐步积累超额收益，积小胜为大胜。
《财商》：你刚才说到在投资过程中尽量分散风险，这在实际操作过程中有没有遇到一些问题？
钱睿南：遇到过。分散投资在分散风险的同时，往往决定了不会有太突出的表现。投资风格和投资理念都是不断完善的过程。我想过去的投资比较分散，伴随经验的积累，以后集中度会逐步提高。
《财商》：你是价值投资者吗？
钱睿南：不完全是。在做投资时，我还会考虑别的很多因素，比如有没有投机主题，有没有想象力，我们也会重视公司大股东的想法、股票持仓的机构投资者的情况，考虑因素很多，不是说看市盈率就够了。在中国，仅仅依靠价值这一个标准做投资是不够的，很难适应A股各种各样的市场变化。
钱睿南简介
中国科技大学工商管理硕士。10年证券从业经历。
曾就职于华融信托投资公司、银河证券有限责任公司。2002年6月加入银河基金，历任交易主管等职。
现任银河基金股票投资部总监、银河稳健和银河创新成长基金经理。
回复该发言