市场自4月下旬经历了调整的过程，关于此轮调整的原因，市场上有不同的理解，但是我们可以看到越来越多的声音开始关注经济下滑风险对企业盈利可能带来的影响。至于海外经济体以及大宗商品价格的波动我们认为这只是短期的波动影响，中国股市的走势反映的更多的还是自身经济体的政策和经济波动的规律。
首先我们看到的是一季度的部分企业财报数据显示反季节性的毛利率下降。和之前从年报数据中得到的信息相左，一季度的财报数据没有达到市场的预期，公司的估值中枢不得不下调，市场遭遇“杀业绩”。
其次，部分宏观和行业中观数据使得市场进一步失望，PMI数据仍然低于预期，汽车和家电销量未见起色，工程机械数据出现下滑迹象，等等。市场对未来经济可能出现下滑进而企业经营数据进一步恶化担忧加剧。
我们在二季度策略中提到经济可能存在增速下滑的风险，这主要反映在（1）终端需求的减弱：政策原因导致的房地产、汽车销量数据下降，家电数据下降；（2）出口数据的下降；（3）部分终端需求的下降已经传导到中游的价格、产量和库存行为。
虽然1季度的宏观经济数据表现超出了市场的预期，但是这其中存在着和中观以及微观数据不一致性，我们进一步分析了企业的年度和一季度的库存数据。周期规律显示二季度企业正处于去库存的小周期。我们分析了各个行业的库存分项数据，终端需求行业的库存，如零售、纺织服装、白酒、造纸等都在2010年底出现被动累积库存的现象,体现在产成品库存上升是库存上升的主要原因，而1季度库存出现了小幅度下降的现象，我们认为二季度这种去库存的行为也将继续，特别是终端零售行业的表现将更为提前，进而逐步传导至中游及上游的库存行为。这意味着经济的风险将被继续释放。
我们认为市场前期的表现已经部分反映了这种经济下滑的风险，短期内市场可能还是会在逐步释放这种风险的过程中筑底，反弹的契机可能来自紧缩政策的部分放松，或者即便不放松，在政策相对的平静期市场形成了对未来政策不会“继续紧”的预期。
行业和个股的选择上我们认为市场短期内敢于参与的行业和个股来自于1季度财报业绩向好的以及在前期风险得到充分释放的行业，非周期的食品饮料、医药、零售中业绩向好的个股最可能受到青睐；除此之外，估值相对较低以及受到“用电荒”利好的电力行业也会有一定表现。但是长期内市场一旦出现反弹的契机，周期类的行业仍将是市场的热点所在。（海通证券研究所）
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