回顾:《敦刻尔克大撤退》提出“边走边撤”,低估值白马配置始终坚持
——3月18日《敦刻尔克大撤退》及随后报告,提醒4月中旬之前从容撤退,等待下一个更好的进攻时机,积极防御,优先配置金融等低估值白马。
——4月19日《除了白马防御,还考虑仓位调整》,提醒将过重的仓位进行调整,至少调到攻防兼备的适中仓位。
——5月2日《调整仓位保存实力》,短期如有反弹也是泄气皮球;中期仍不乐观,盈利和估值双杀
展望:抄底情绪蠢蠢欲动,但反攻时机远未到来——本周进入数据和政策敏感期,需警惕上调准备金率的风险。民间资金链持续紧张,会持续压制估值。当前,压通胀仍是调控的首要任务,经济增长有所回落但仍较活跃,故紧缩调控仍将延续。根据兴业宏观团队预测,4月份通胀压力有放缓迹象但CPI仍在5%以上,工业增加值仍然保持高位。
——中期基本面风险仍未释放。通胀和紧缩调控累积效应之下,未来1个季度甚至更久,经济增长和上市公司盈利继续回落的概率较大。一季报净利润环比历史罕见地出现负增长;二季度,经济环比回落引发需求回落,高成本对毛利率的负面冲击持续,盈利预期面临继续被下调的压力。
——估值底是个伪命题,据此抄底要小心。近期一些投资者因指数估值进入历史底部区域而抄底,我们郑重提醒,更应关注决定估值的因素而非估值本身,不要重蹈2005年“不信A股估值会低于港股”的覆辙。当前A股市场在民间资金争夺战中沦为配角,投资者仓位不轻,故冒然抄底只是消耗资金。
投资策略:控制仓位,守“铢”待“兔”——严格控制仓位。考虑资金的羊群效应,估值和盈利预期的波动往往都会被放大。趋势向下时,应积极调整仓位规避风险。在上述经济、盈利、资金面的因素出现改善之前,谨慎对待反弹。基于普林格经济周期,现在正处于第六阶段的初期,应当增加现金和债券的配置比例。
——立足于防御,维持大型银行股、交运、电力等现金等价物优先配置;适度增持食品饮料、商业、医药等非周期性消费服务的白马股。
——等待进攻性品种,究竟行情再起来是加周期还是成长股?尚难判断,要视经济回升的特点而定。逢反弹,继续减持行业预期面临恶化的周期股。
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