上海证券：A股大幅走低 重配大盘股基金相对抗跌

主要观点：
最近一周A股大幅走低，上证综指、沪深300指数分别下跌4.61%、4.69%。大盘股跌幅相对较小，优于中、小盘股的表现。在证监会行业中，金融服务、食品饮料、公用事业等行业跌幅相对较低，而石油化工、电子、金属非金属等行业下跌相对较高，跌幅均超过8.5%。
受A股大幅走低的影响，股票型和混合型基金净值全线下跌，跌幅分别为5.02%、4.40%，两类基金跑输基准约八成左右，或由于：尽管股票型和混合型基金1季度增持了大盘股的配置比重，但基金整体上仍超配中、小盘股。
ETF基金价格全线下跌，平均跌幅为4.41%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。受益于大盘股较小的跌幅，部分和大盘股相关度较高的ETF基金跌幅相对较小，比如华夏上证50ETF等。LOF基金平均下跌3.13%，其中投资外围市场的信诚金砖四国、国投瑞银新兴市场、银华抗通胀主题等表现相对较好。资外围市场的QDII型基金和投资A股市场的基金相关性相对较小，利用这些基金进行资产配置可以适当减小基金组合的风险。
激进份额平均下跌4.45%，小于母基金的跌幅，这是由于激进份额的溢价率大幅攀升减小了母基金净值下跌带来的冲击。从折价率来看，瑞福进取、申万进取等基金的溢价率已经明显高于最近三个月的平均值，积累了较多的风险。激进份额溢价率的修复或通过其价格的大幅回调、或通过母基金净值上涨得到支撑。
稳健份额价格平均下跌1.99%，其中双禧A、银华稳进、申万收益等跌幅相对较高。这是由于双禧分级、申万分级和银华分级具有配对转换机制，激进份额的溢价率和稳健份额的折价率具有“跷跷板效应”，即：激进份额溢价率的高企推升了稳健份额的折价率，从而吞噬了其约定收益。最近一周，双禧A的折价率由12.37%攀升到14.43%，申万收益的折价率由11.59%提高到13.44%。稳健份额折价率的攀升也增加了该类基金的安全边际。若稳健份额折价率回落，投资者不但获取其约定收益，而且可以获取折价率回落带来的额外收益。
一、开放式基金分析：
截止4月29日，最近一周A股大幅走低，上证综指、沪深300指数分别下跌4.61%、4.69%。大盘股跌幅相对较小，优于中、小盘股的表现。具体来看，中证100指数下跌3.25%，中证500指数大幅下挫8.34%。在证监会行业中，金融服务、食品饮料、公用事业等行业跌幅相对较低，而石油化工、电子、金属非金属等行业下跌相对较高，跌幅均超过8.5%。
受A股大幅走低的影响，股票型和混合型基金净值全线下跌，跌幅分别为5.02%、4.40%，两类基金跑输基准约八成左右，或由于：尽管股票型和混合型基金1季度增持了大盘股的配置比重，但基金整体上仍超配中、小盘股。
股票型基金中跌幅相对较小的有长城品牌优选、工银瑞信红利、博时主题行业等，净值跌幅分别为1.64%、2.08%、2.40%。长城品牌优选具有稳定的金融行业特色，该基金的行业集中度较高，从成立以来在金融保险业的配置比例维持在50%以上。工银瑞信红利的行业配置较为契合最近市场的特点，该基金持续重配金融保险、食品饮料等行业，这两个行业占基金净值的50%以上。博时主题行业持续重配金融保险业、机械设备等行业，而且该基金具有突出的个股选择能力，其选证能力为上证三年期五星评级。
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混合型基金中表现相对较好的有泰达宏利风险预算、申万盛利配置、银河收益等，净值跌幅分别为0.07%、0.74%、0.81%。最近一周表现相对较好的基金仓位普遍偏低，这是由于较低的仓位降低了A股下跌对于基金的业绩冲击。另外1季度大幅提高大盘股的配置也是这些基金表现相对较好的另一个原因。比如在前10大重仓股中，泰达宏利风险预算大盘股占净值比由四季度末的2.25%大幅提高7.00%、银华收益大盘股占净值比由四季度末的1.85%提高到6.25%。
债券型基金净值平均下跌0.73%，然而仍有部分债券型基金取得正收益，比如信达澳银稳定B、天弘永利债券B、博时宏观回报C等，净值涨幅分别为0.27%、0.20%、0.20%。最近一周，企业债表现相对较好，中证企业债指数上涨0.15%，优于国债指数和金融债指数。这些表现较好的基金或受益于企业债较高的配置比例，其中截止1季度末，信达澳银B、天弘永利B的企业债占基金净资产的76.36%、57.03%。
二、交易型基金表现
受A股下跌影响，ETF基金价格全线下跌，平均跌幅为4.41%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。受益于大盘股较小的跌幅，部分和大盘股相关度较高的ETF基金跌幅相对较小，比如华夏上证50ETF、华宝兴业上证180价值ETF、华安上证龙头ETF等，价格跌幅分别为1.86%、2.09%、2.53%。中、小盘股指的走弱使得相关ETF基金跌幅相对较深，比如华泰柏瑞上证中小盘ETF、易方达上证中盘ETF等，跌幅均超过7%。
LOF基金平均下跌3.13%，其中投资外围市场的信诚金砖四国、国投瑞银新兴市场、银华抗通胀主题等表现相对较好，价格涨幅分别为0.10%、-0.18%、-0.48%。投资外围市场的QDII型基金和投资A股市场的基金相关性相对较小，利用这些基金进行资产配置可以适当减小基金组合的风险。最近一周，投资A股市场的博时主题行业、鹏华价值优势等价格跌幅也相对较小，分别为1.84%、1.88%，其中鹏华价值优势持续重配金融保险业，截止1季度末金融保险业占基金净值资产的24.91%。另外，长城久富价格下跌0.60%，低于其净值跌幅4.13%，使得其溢价率达到3.73%，存在一定的套利可能。
传统封闭式基金价格平均下跌1.94%，其中基金汉兴、基金兴华、基金泰和等表现相对较好。最近一周基金汉兴、基金金鑫、基金金泰、基金汉盛进行分红，每十份分红0.75元、0.76元、2.09元、3.75元，其中基金汉盛为本轮分红中单位分红量最多的基金。随着传统封闭式基金分红的结束，其整体折价率或将小幅回升。
三、分级基金：
股票类分级基金母基金净值平均下跌5.15%，其中受益于大盘股较小的跌幅，双禧中证100、银华中证90净值跌幅相对较小，分别为3.15%、3.97%。相比之下，被动跟踪小盘股指的信诚中证500净值跌幅较高，为7.62%。
激进份额平均下跌4.45%，小于母基金的跌幅，这是由于激进份额的溢价率大幅攀升减小了母基金净值下跌带来的冲击。激进份额的收益主要受三方面因素的影响：母基金净值增长率、收益放大倍数（激进份额净值增长率/母基金净值增长率）、折价率和折算方式影响因素（激进份额价格涨幅=母基金净值涨幅×收益放大倍数×折价率和折算方式影响因素）。最近一周，价格跌幅较小的激进份额有瑞和远见、双禧B、同庆B等，价格分别下跌3.13%、3.20%、3.53%。从折价率来看，瑞福进取、申万进取等基金的溢价率已经明显高于最近三个月的平均值，积累了较多的风险。
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激进份额溢价率的修复或通过其价格的大幅回调、或通过母基金净值上涨得到支撑。
表1、分级基金的约定收益率与收益放大倍数
名称
约定收益率
附加条款
名称
收益放大倍数
同庆A
5.60%
对于母基金净值高于1.6元的部分，同庆A获取其中10%增强收益。
长盛同庆B
1.70
瑞和小康
0%
母基金净值介于1元和1.1的部分，瑞和小康获取80%收益；高于1.1元的部分，瑞和小康获取20%收益。
瑞和远见
0.70
估值优先
5.70%
对于母基金净值高于1.6元的部分，同庆A获取其中15%增强收益。
估值进取
1.94
合润A
0%
母基金净值高于1.21元的部分，合润A获取其中50%的收益。
合润B
1.64
双禧A
5.75%
每三年更新一次
双禧B
1.59
银华稳进
5.75%
每年更新一次
银华锐进
1.73
申万收益
5.75%
每年更新一次
申万进取
2.28
信诚500A
6.20%
每年更新一次
信诚500B
1.66
银华金利
6.50%
每年更新一次
银华鑫利
2.02
数据来源：上海证券基金评价研究中心（起止时间：2011/4/22-4/28）
稳健份额价格平均下跌1.99%，其中双禧A、银华稳进、申万收益等跌幅相对较高，分别为2.26%、2.33%、2.95%。这是由于双禧分级、申万分级和银华分级具有配对转换机制，激进份额的溢价率和稳健份额的折价率具有“跷跷板效应”，即：激进份额溢价率的高企推升了稳健份额的折价率，从而吞噬了其约定收益。最近一周，双禧A的折价率由12.37%攀升到14.43%，申万收益的折价率由11.59%提高到13.44%。稳健份额折价率的攀升也增加了该类基金的安全边际。若稳健份额折价率回落，投资者不但获取其约定收益，而且可以获取折价率回落带来的额外收益。
四、基金热点观察
1季度基金大盘股配置回升 或推动后市大盘股的配置趋势
2010年中、小盘表现相对较为突出，而股票型和混合型基金对于中小盘股的超配，使得基金整体业绩优于市场表现，获得了较高的超额收益。然而2011年1季度大盘蓝筹股表现相对突出、中小盘股估值向下修复。基金在中小盘股上超配、大盘股上的低配是造成约九成股票型和混合型基金跑输业绩的主因。
股票型和混合型基金1季度加强了大盘股基金的配置比例。以中证100指数的成分股为作为大盘股的样本股，1季度股票型和混合型基金前10大重仓股中大盘股的配置比重由四季度末的55.35%提高到62.80%，为2009年2季度以来首次大幅提高。
大盘股的相对表现和基金在大盘股上的配置比例具有一定正向作用。以中证100指数和中证500指数之比作为大盘股的相对表现。从2009年2季度到2010年4季度末，基金在大盘股上的配置比例逐渐降低，期间大盘股的相对表现也在持续走低，1季度随着基金增持了大盘股的配置，大盘股的相对表现也逐渐回升。
经过前期大盘股配置比例的持续走低。后市随着高估值行业的向下回调，基金配置大盘股的力度可能有所增加。
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