贸易顺差趋势性扩大：4月份贸易数据点评
事件：
中国海关5月10日公布了2011年4月份贸易数据，出口1556.9亿美元，同比增长29.9%（3月35.8 %），高于市场预期的29.5%；进口1442.6亿美元，同比增长21.8%（3月27.3%），大幅低于市场预期的28.9%和我们预期的34.5%。当月贸易顺差为114.3亿美元，显著高于市场和我们的预期。
评论：
4月进出口季调后环比增速均告回落：4月份出口环比上升7%，升幅较3月份显著收窄（57.3%），经季调后的3个月移动平均环比增速有所放缓（1%，3月份4.6%），亦低于历年同期表现（2001-2010年，除受金融危机冲击较大的09年，4月份季调后环比移动平均增长2.53%），更接近03/05/08这三年（过去十年中春节在2月上旬的年份）的季调后平均环比增速。进口环比增速放缓迹象更为显著：4月进口环比下降5.3% （3月环比上涨46.2%），经季调后3个月移动平均环比增速亦由正转负（-5.3%，3月份+1.9%），且降幅大于03/05/08这三年4月份的经季调平均环比降幅（-0.9%）。
分贸易类别看，4月份一般贸易和加工贸易出口的同比增速，继3月份反弹之后均出现回落。分产品看：1）4月份进口：重点进口大宗商品（原油、成品油、铁矿砂、大豆、汽车、氧化铝）4月份进口金额的同比涨幅超过进口数量的涨幅，表明这些商品的进口价格涨幅仍然显著。从进口数量的环比变化看，重点大宗商品4月份进口数量的环比涨幅（跌幅）均小于（大于）3月份进口数量的环比涨幅（跌幅）。2）4月份出口：4月份主要出口产品的同比增速均出现放缓，反映外需复苏势头尚不稳固。
贸易结余进一步回归顺差，人民币升值压力犹存。
4月份顺差显著扩大，属于趋势性回归：进出口增速4月份均出现回落，但回落幅度进口大于出口，使得4月份贸易顺差扩大至114.3亿美元（3月份顺差仅1.4亿美元），超出市场预期（图表1）。4月份贸易顺差的进一步恢复，使得1-4月累计贸易结余重回顺差（102.8亿美元）。我们认为4月份贸易顺差较3月份大幅增加，属于趋势性回归，主要反映前期季节性因素、外需传导滞后等因素的消弭。
向前看，短期内出口订单可能出现下降，但大宗商品价格回调有利于巩固顺差：4月份PMI新出口订单指数反季节地回落了1.2个百分点（过去6年平均上升0.3个百分点），而刚刚闭幕的春季广交会成交额同比增速（7.5%）亦显著小于过去5年平均（15.7%，2005-2010年，除2009年），均预示着短期内出口订单可能出现下降。尽管如此，近期国际大宗商品价格出现明显下滑，仍然构成有利于短期内顺差巩固的因素。
我们维持2011年全年顺差、人民币升值压力犹存的判断，但全年顺差水平相对于去年出现明显增长的可能性不大：今年外贸总的政策方针是“稳出口、扩进口、减顺差”，在此政策导向下，预计随着政策紧缩对内需的调控效应、外需特别是新兴市场需求对国内出口的传导到位，在今年余下月份里累计贸易结余将保持顺差，2011年全年也将保持顺差，但全年顺差水平相对于去年出现明显增长的可能性不大。人民币仍将面临升值压力，升值速度可能因应输入型通胀压力和美元对其它主要货币汇率的变动而变化（参见5月2日宏观经济报告《输入型通胀和美元弱势驱动人民币升值》）。我们仍维持今年人民币对美元升值5-7%的基准预测，人民币兑美元不大可能一次性显著升值。
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