主要结论
1、市场对经济下滑担忧加剧，我们认为，经济增速未来实际下滑的幅度较为有限；，通胀压力出现缓解迹象，4 月份CPI 同比增速低于市场预期的可能性较大。
2、市场近期的下跌是对经济增速、业绩增速和流动性紧缩三方面担忧的结果，继续下跌空间不大。
3、配置思路：（1）通胀预期回落和未来经济的回升，将推动估值提升，应将低估值品种作为中期的基本配置；（2）中报业绩相对较好；（3）需求不明朗的情况下，缺电导致行业供给端受限。
4、配置建议：将银行和地产作为基本的配置，同时超配建材、钢铁、交运、食品饮料和商贸；低配有色、信息服务、餐饮旅游、农业和电子。
一、宏观环境：经济下滑担忧加剧
市场对经济下滑担忧加剧。PMI 超季节性下滑，经济增速存在进一步放缓风险；新订单和出口订单下滑，说明需求弱于预期；在这种情况下，原材料和产成品库存指数均处在较高水平，加剧了市场对于经济短期去库存的担忧。我们认为，经济增速未来实际下滑的幅度较为有限，不必为此过度担忧。
通胀压力出现缓解迹象。我们观察到：农产品价格持续下跌，蔬菜价格环比大幅回落；企业购进价格指数虽在高位，但已经有所回落；人民币升值步伐明显加快，降低输入性通胀压力；大宗商品价格明显回调，在全球流动性逐步紧缩的预期下，大宗商品价格在大幅上涨之后的下跌幅度很可能超出预期。4 月份CPI 同比增速低于市场预期的可能性较大。通胀压力缓解将降低市场对于政策紧缩和经济下滑的担忧。
二、市场环境：缺乏明显刺激因素
流动性仍然偏紧。5 月份银行间流动性局面难有改善，市场资金需求仍然旺盛，暂未观察到增量资金流入的迹象。
业绩增速下滑风险有待进一步释放。业绩预警中“预增”的比例，与当期公布的业绩同比增速具有较高的相关度，可以使用该比例来推断当期业绩增速。目前已有751 家上市公司公布了业绩预警，其中预增家数仅为164，比例仅为22%，这一比例是2010年以来的最低水平，因此从预警情况看，仍未出现A 股整体业绩增速回升的迹象，业绩下滑风险有待进一步释放。
大小盘业绩预测调整出现分化。近期上证A 股和沪深300 业绩增速仍被上调；中小板和创业板业绩增速明显下调，继高估值之后，小盘股进一步面临业绩下调风险。
三、等待风险释放，继续布局低估值
市场下跌空间有限。市场近期的下跌是对经济增速、业绩增速和流动性紧缩三方面担忧的结果。在二季度策略报告中，我们也指出了去库存和业绩增速下滑的风险，但市场对此的担忧显然超出了我们的预期。随着市场的下跌，上述风险已经得到一定程度的释放，市场继续下跌空间不大。
继续布局低估值。目前的配置可参考如下思路：（1）通胀预期回落和未来经济的回升，将推动估值提升，应将低估值品种作为中期的基本配置；（2）中报业绩相对较好；（3）需求不明朗的情况下，缺电导致行业供给端受限。建议将银行和地产作为基本的配置，同时超配建材、钢铁、交运、食品饮料和商贸；低配有色、信息服务、餐饮旅游、农业和电子。（广发证券研究中心）
回复该发言