研究结论
上周五(5月6日)有媒体报道三亚店销售过期商品，导致这两个交易日公司股价连续下跌。昨天，三亚店董事长王轩就这一事件的调查结果和处理情况进行了详细的批露。我们分析认为：此次因过期商品事件对公司销售的负面影响有限，从上周末的销售情况看，基本不受影响；且该事件之后公司及时处理，管理流程上已经进一步细化，避免了今后类似事件的发生，从事件发生到公司及时处理来看，我们认为该事件对中免品牌的中长期负面影响有限。
免税业务发展空间巨大。随着海南“国人离岛购物免税”市场的开放，中免公司目前独家垄断经营该业务，将迎来新的发展机遇。根据我们测算，2011年三亚凤凰机场旅客吞吐量预计为1125万人次，对应顾客基数为563万人次，若进店率为20%，保守估计人均消费2000元，则政策实行将增加公司2011年免税品销售收入15亿元，考虑开店初期成本较高，公司三亚免税店净利润率以15%计，将新增公司净利润2.25亿元，折合每股收益0.26元。4月20日政策试运行以来，三亚店的销售额在500-800万元，支持我们先前的预测。
盈利预测和投资建议：在不考虑海南国人离岛免税政策的情况下，我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.63和0.80元。考虑政策实施利好，我们预计2012年每股收益增厚0.54元，全年每股收益1.35元，当前动态市盈率19倍，偏低，此次股价下跌，是中长期非常好的买点，维持公司买入评级，目标价40.5元。
催化剂：三亚免税店经营进一步超预期。
主要风险：重大自然灾害或流行疫情导致旅游人数大幅下降等。
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