三年期央票时隔五月重启

时隔五个多月，三年期央票发行重启。
央行11日公告称，将于次日在公开市场采用利率招标方式发行400亿元三年期央票。因一二级市场利差过大等原因，央行去年12月9日宣布暂停发行三年期央票。
“三年期央票重启，我们倾向于将其作为政策转变信号，主要目的是替代或减缓存准率抬升的频率。虽然央行强调存准率上调没有设限，但月均一次的频率显然难以持续。”招商银行总行金融市场部固定收益高级分析师刘俊郁表示。
中金固定收益分析师徐小庆认为，央行此举还意在引导中长期利率上行，对直接融资直接进行价格调控，弥补数量调控的不足。“如果直接提高三年期央票发行利率，无疑将抬高中长期利率的中枢水平，对中长期信用债的发行将起到抑制作用。”
侧重回笼大行流动性
市场人士此前透露，央行公开市场本周一开始恢复三年期央票的需求申报。多数市场人士据此认为央行将提高公开市场回笼效果，以减轻法定存款准备金率频繁上调的压力。
央行上一次宣布上调存准率后，银行间市场回购利率有所上升，如7 天回购利率从2.0%左右一度上升到4.0%以上，目前仍高于2.7%。分析人士认为，回购利率抬升影响了市场对短期央票和正回购的需求，导致公开市场操作重新陷入净投放。
最近三周，公开市场共计净投放4020亿，基本抵消最近一次上调存准率的效果。
“相对于短期央票和正回购，三年期央票由于利率相对较高，且符合银行投资账户的久期配置需求，需求有望比1-3个月央票和正回购更加稳定。”徐小庆表示。
他指出，尽管提高存准率比发行三年期央票更能节省回笼成本，但后者的好处在于能更有针对性地回笼大行流动性，对中小银行流动性的冲击弱于前者。
光大集团董事长唐双宁近日就撰文指出，调整存准率要考虑部分中小银行的流动性承受能力等问题。中小银行可能蕴含的流动性风险也正在引起银监会的重视。
“提高法定存款准备金率和发行三年期央票都具有深度锁定流动性的效果，但前者具有普遍性，对中小银行流动性的影响更大，而三年期央票主要回笼一级交易商的流动性，对中小银行流动性的影响是间接的。考虑到目前存准率已超过20%，贷存比较高的中小银行可能难以承受继续上调。”徐小庆表示。
刘俊郁认为，在直接融资比例扩大及资金脱媒加快的趋势下，上调存准率的效果有限。“资金表外运行难以靠存准率予以控制，三年期央票的重启意味着数量型政策从侧重源头控制开始转化为侧重终端回笼。”
存准率仍可能上调
尽管“用三年期央票代替上调存准率”已成为市场主流看法，但亦有分析人士认为，通胀压力较大的背景下，仍不能排除二季度再次上调存准率甚至加息的可能性。
国家统计局11日发布的数据显示，4月CPI同比上涨5.3%，略超出市场预期。
“对于高企的通胀水平，预计二季度央行会再加息一次，7、8月份以后仍会继续上调；存准率也仍有上调空间，预计和三年期央票等公开市场操作共同使用。”瑞银证券中国区首席经济学家汪涛(博客)认为。
徐小庆亦表示，历史经验看，很难简单推断三年期央票重启一定会对上调存准率具有替代作用。“2007-2008年以及2010年重启三年期央票之后，央行都仍继续上调法定存准率来收紧流动性，两者互为补充。”
除了加大公开市场回笼力度外，徐小庆认为，三年期央票重启，其利率将对其它市场利率起到调控作用，而不必提高对加息预期更为敏感的一年期央票利率。
“一年期央票发行利率受制于中美利差的约束而难以频繁调整，但三年期央票利率可以更加灵活。历史上在一年期央票发行利率不变的情况下，三年期央票发行利率有过上升也有过下降。”他表示。
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央行上次发行三年期央票是去年11月25日，发行量10亿元，中标利率3.00%。市场人士预计，本次三年期央票发行利率应该接近当前二级市场水平，预计在3.75-3.8%之间。
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