长江证券：航空业投资策略

投资要点
事件：
2011年第五届中国民航发展论坛将于5月11～12日在北京开幕。未来五年是中国民航在发展中促转变、在转变中谋发展，实施民航强国战略的关键时期。变革与发展也是未来全球民航业共同关注的主题。组委会将本届论坛主题确定为“民航业与转变经济发展方式”，期望通过探讨，围绕未来五年全球及中国民航业变革与发展的趋势、理念和举措，
点评：
民航仍将快速发展，战略地位更加凸显。“十二五”仍是我国民航发展的重要战略机遇期。扩内需与促消费、城镇化与区域协调发展、科技创新与产业结构升级，都将为民航业持续快速发展提供不竭的动力。
“十二五”的中国民航将为国内和全球相关产业创造数以千亿计的巨大商机，预计未来5年全行业投资规模将在1.5万亿元以上，旅客运输量将达到4.5亿人，运输机场数量将达到230个以上，包括通用航空飞机在内的机队规模将达到4500架以上，民航业服务国民经济、服务社会公众的能力将进一步增。
同时各地方政府也越来越重视发展民航业，将其作为调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手，作为发展现代服务业和新兴产业的平台。
行业结构调整不断推进。我国民航业还存在一些结构性矛盾，表现在：一是社会需求巨大与关键资源不足的矛盾（比如，空域资源就已经成为民航业发展的瓶颈）；二是东中西部民航业发展不平衡，亟待提升支线航空对区域社会经济发展的促进作用；三是民航业与其他交通运输方式联动发展不足，亟待建设以机场为中心的现代综合交通运输体系；四是通用航空滞后于运输航空发展，亟待满足现代社会经济对通用航空快速增长的各种需求；五是国际航空运输自由化与整体竞争力不强的矛盾；六是行业可持续发展与创新能力不强的矛盾。这些集中表现为内涵做强与外延做大的矛盾。因此在“建设民航强国战略”中，民航局分别提出了运输、通用、机场、空管、保障、政府等六大战略任务和“两步走”战略步骤，从而进一步提高我国民航业的整体发展水平。
竞争环境日益复杂，竞争方式不断变革。国际方面，前所未见的联盟、重组潮流将深刻地改变行业的格局，竞合方式的变革将成为全球业者的共同思考；随着欧盟ETS（碳排放交易）即将开始，民航业节能减排的绿色变革将逐步演化为行业的发展路径选择。国内方面，三大航、民营航空、地方航空的三级竞争格局日益形成；同时空域体制与空域运行效率产生的“空中大拥堵”问题，高铁与民航在核心市场的竞争合作问题，支线、通用航空如何在保持安全基础上的快速发展问题，经营理念与盈利模式持续创新问题，也都为业内所关注。随着国内主要航空公司纷纷开拓海外市场，民航局非常强调“对外竞争要形成拳头，国内竞争要良性有序”，以提高我国民航业的国际竞争力。
积极营造低空开放氛围，通用航空腾飞在即。本次民航发展论坛首次就空管问题设置了半日的研讨，将分别就国外新一代空管系统的最近进展和新技术的应用、空域分类和军民航的协同运行、空域灵活使用和流量管理、机场需求与容量平衡等问题进行讨论。本次论坛对空管方面的重视，有利于进一步营造低空开放的积极氛围，我国通用航空腾飞在即。
近期投资策略
航空业：需求增速回升、人民币升值加速、油价短期持续上涨空间有限、高铁降速使竞争压力减轻，这些预期的改善使得航空板块估值压力得到一定缓解，航空板块的估值水平短期有望继续修复。市场担忧世博会高基数导致今年5月航空旅客同比增速偏低甚至负增长，但今年航空业的高景气显著超越了市场悲观预期。预计5月第一周民航旅客同比＋13％（2月6.8％、3月5％、4月15％）。预计客座率78％，同比＋6个PT。预计座公里票价水平同比增长5－10％。
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在供需紧张局面下，5月航空客座率和票价有望呈现逐周走高趋势，高基数高增长或值得期待。油价和汇率的跷跷板效应正朝着有利于航空股的方向演变。不管是人民币快速升值还是油价快速回落都让超额收益的天平继续向航空股倾斜。我们维持航空板块估值修复的判断，继续首推南航。
机场业：具备抗通胀特性、攻守兼备。机场非航业务的发展将改善机场收入结构，抗通胀特性明显，使得机场业务的消费属性日渐增强。同时内航外线收费有望并轨可进一步提升机场盈利能力。我们首推业务规模快速增长并存在资产注入和收费标准上调预期的上海机场。
通用航空：关注跌出来的投资机会。业绩不达预期，估值偏贵，短期股价存在下行风险。但通用航空和低空开放有望获得持续的政策推动，通用航空股票亦有望反复活跃，建议关注通用航空股票跌出来的机会
低空开放是大势所趋，通航未来将破茧腾飞。在前不久刚发布的《民航十二五规划》中明确未来要做好低空空域管理改革配套工作，全面布局和建设通用航空机场和起降点，鼓励通用航空企业和社会力量参与通用航空机场以及运行保障设施建设，降低通用航空市场准入门槛。我们期待着落实低空开放具体政策的出台，并坚持认为2011年是通航元年。未来持续的政策推动有望带动通航板块反复活跃。我们建议关注中信海直、川大智胜、海特高新和博云新材等通航产业链公司。
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