航空机场：需求增速恢复至双位数

行业近况：
一季报总结：
３大航在４月底公布了一季度业绩，盈利情况符合我们在4月航空月报（4月10日）的预测。总体来看，一季度国内市场客座率和票价提升幅度均好于国际市场，而国内油价涨幅小幅国际油价，因此一季度国内航线盈利状况明显好于国际市场。南航由于国内市场份额最大，其业绩提升幅度也最为明显，主业利润同比提升42.7%。
四月行业运输量增速好于预期
四月份行业的需求增速回到双位数的水平，略好于我们的预期。从南航和东航近日公布的数据来看，4月南航和东航的客公里同比分别增长了10.6%和16.6%，而运力增速依然明显缓于需求增长，致使客座率水平分别大幅提升4.3和4.5个百分点至82.8%和80.1%。根据国航在分析员大会上的预测，其4月份运力投放增速应在8~9%之间，保守估计，我们预期其客座率水平将提升3~3.5个百分点，需求增长也达到双位数，在12~14%之间。整体来看，行业4月份的运输量增幅和客座率水平提升幅度均好于预期。往后看，去年5~10月由于世博会基数较高，我们预期行业需求平均增速在未来几个月将会回落至单位数增幅，客座率则仍将稳步提升。
票价水平持续提升，但幅度低于1季度
根据我们对4月份的票价水平跟踪情况以及和代理商交流的情况来看，4月份国内票价依然坚挺，提升幅度明显；国际市场由于运力投放相对较快，票价水平提升幅度不大。综合来看，我们预期4月份行业票价水平持续提升，但提升幅度会略低于一季度。从具体航空公司来看，南航由于国内市场份额最大，所以其平均票价水平提升幅度会好于国航和东航。
油价达到近期高点，人民币加速升值。油价在4月份持续走高并于月底达到近期113美元/桶的高点，同比增长了30.6%。
国际航油价格则同比增长了47.0%，国内航油价格同比增长了30.3%，4月份航空公司的航油成本进一步增加，直接影响了航空公司的经营利润。综合来看，尽管4月份航空公司的客座率和票价水平均出现提升，由于经营成本的提升，航空公司的经营利润没有太多改善。我们预期南航是唯一一家经营利润有小幅提升的，国航和东航的经营利润同比有小幅下滑。不过，4月份人民币升值幅度明显，总计升值0.9%。三家航空公司均录得较好的汇兑收益。综合来看，我们预期三大航在4月份的利润总额分别达到：南航８亿元，国航15亿元，东航7亿元。
机场吞吐量3月份增速走低
由于航空需求不旺，导致机场的交通量也出现了增长放缓的趋势。前50大机场旅客吞吐量的3月份的同比增长为5.9%，低于1季度9.3%的平均增幅，符合我们之前的预期。不过，随着４月份行业需求增速重回双位数水平，我们预期４月份机场吞吐量的增长有望回升。
估值与建议：
航空：
由于3大航一季度经营业绩好于H股市场预期（但符合A股市场预期），加上4月份人民币升值加速，铁道部表示将放慢高铁投资速度以及降低运营速度等利好因素，H股航空板块从4月至今出现16.4%反弹，但A股航空板块同期仅增长1.9%，分别跑赢大盘19.1%和3.4%。目前H股和A股航空板块的市净率分别为1.5x和2.7x，估值压力不大。但由于京沪高铁6月开通在即，我们认为板块上行动力不足，维持中性的投资评级。我们维持对港股南航的推荐评级：1）南航目前1.1x的市净率水平，安全边际较大；2)今年以来国内航线表现好于国际航线，作为国内市场份额最大的航空公司，南航受益最明显；3）南航将不受京沪高铁的冲击。
机场：
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我们维持对机场板块的中性评级但重点推荐A股上海机场和H股首都机场。经过2008～2009年，这两家公司已经逐步消化了2008年资本开支带来的新增成本的负面影响，步入业绩上升周期，未来的业绩增长值得期待。上海机场目前17.0x的估值水平处于历史相对低位。首都机场目前市盈率为14.4x，市净率仅为1.0x倍，安全边际很大。
我们维持对首都机场HKD6.08的目标价位。
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