第一，准备金调整略超预期。虽然之前投资者盛传准备金还会上调，但4月份经济增速明显下滑，三年期央票重启，央行仍上调准备金，略超市场预期。
第二，市场对经济过度担忧，尚不具备硬着陆风险。在经济下滑背景下，通胀维持高位，调控保持惯有节奏，这一切加剧政策超调的担心，市场已经开始担心经济二次探底。我们认为全球经济尚无太大问题，后续新开工项目和保障房建设力量依然强大，中国经济出现二次探底的概率不大，市场有点过度担心。
第三，目前处于春季策略上半段，风险尚在释放，倘若出现急跌（跌到2700点附近），建议买入。春季策略提示市场下跌的三个风险点：一季报毛利下滑、欧洲加息、通胀高位引发调控担忧，风险逐步释放。春季策略下半段逻辑也将演绎：调控效果显现，市场有望企稳回升。4月的中观和宏观数据显示实体经济需求出现回落，虽然这短期会引起市场对经济回落的担忧，但也有助于抑制通胀预期；在“限购令”的作用下，一二线城市的商品房销售量已大幅趋缓，而开发商库存仍在不断累积，二季度有望看到一二线城市房价的回落和房地产调控政策的企稳。另一方面，目前的需求回落一定程度上是受到资金收紧的因素影响，待未来调控政策企稳后，资金环境的改善将有助于需求再次回升；受高资本回报率支撑，自筹资金投资的增速也将维持高位。在政策企稳、经济回升的带动下，有望看到市场企稳回升。
第四，建议配置房地产、银行和水泥。银行的估值优势和盈利确定性使其仍然具有相对吸引力；房地产属于春季策略的首推品种，核心逻辑是基本面恶化导致房价下跌从而政策压力减轻，从这个角度看，4月份销售数据和ST兰光过会，对地产都是好消息；水泥存在供应瓶颈问题，符合电荒主题和淘汰落后产能主题。（申银万国证券研究所）
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