永清环保调研报告:节能减排典范,迎来多点突破
永清环保 300187 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中信证券 分析师：王海旭,吴非 撰写日期：2011-05-13
工业企业烟气排放节能减排综合解决方案提供商
公司是为高污染、高耗能工业企业提供烟气排放综合解决方案的环保工程公司,业务覆盖脱硫、脱硝、环保热电、环评等领域。公司控股股东为湖南永清投资集团,实际控制人为董事长刘正军,间接持有公司58.3%的股权。
湖南“十二五”环保规划凸显公司成长空间
湖南省在“十二五”期间将实施八大重点工程,总投资约1,000亿元。公司是湖南省环保产业龙头企业,占有当地60%以上的脱硫市场份额,目前收入规模依然偏小(2010年营业收入小于3亿,而同期业内龙头大气治理上市公司年收入超过30亿)。基于省政府的大力支持以及自身的技术研发优势,公司不仅在省内成长空间广阔,目前业务也已拓展至广东、贵州、陕西、江西、四川、河北等区域。
业务模式独特,成长确定性高
“十二五”节能减排形势严峻,公司是业务同时覆盖节能、减排两大领域的稀缺标的。预计公司火电及非电脱硫业务将维持20%增速,省内外的脱硝订单有望不断取得突破。上市超募逾4亿资金有助于公司通过EPC、BOT、EMC等方式继续开拓高耗能企业的节能市场。看好公司在环评领域的提前布局,湖南重金属治理值得重点关注,公司对首批项目均在紧密跟踪过程中。综上所述,湖南省大力支持、充裕的在手订单、以及公司节能环保业务的多领域布局将有望确保公司业绩的高成长性。
风险因素
火电脱硫改造及脱硝市场启动慢于预期;业务规模快速扩张带来的毛利率下滑及管理和执行能力不足等。
首次给予“买入”评级
预计公司2011一2013年EPS为1.41/2.48/3.38元。考虑到公司在节能减排领域业绩良好的成长性(2011一2013年业绩复合增速达到75%),我们认为PEG方法更适合对公司进行估值。通过选取大气污染治理及其他节能减排领域典型成长类环保公司作为可比样本,计算得到PEG(2010年静态P/E除以2011一2013年业绩复合增速)平均在1.3倍左右,显示市场对于环保领域发展前景的看好。因此,我们给予公司行业平均的PEG水平,对应合理股价61元,2011一2013年相应的P/E分别为44/25/18倍,首次给予“买入”评级。
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