准备金率再度上调了，我们认为市场下跌空间有限，建议配置低估值的行业（不要纠结周期还是消费）。为了理清楚思路，在此做些自问自答。
Q：为何如此频繁上调？
A：5 月份公开市场到期量并不高（5400 亿左右，比起4 月份9100 亿要少得多），3年期央票也已重启，4 月份M2 增速降至16%以下，信贷控制较好，似乎没有太多上调的理由啊？联系到准备金工具主要针对“由外汇流入等导致的偏多流动性”（一季度货币政策执行报告）和当前人民币升值步伐加快的态势，那么我们推测，本次上调主要针对外资流入。
Q：货币政策继续紧缩的空间还有多大？
A：延续上面所说的，为什么会有那么多外汇流入，因为人民币升值；而升值是由于输入性通胀压力大。由于升值和加息一定程度上有替代性，升值已经加快，可以推测加息空间已经不大。升值是否继续加快则取决于输入性通胀的压力，如果升值继续吸引大量外资流入，准备金仍有上调空间。
Q：对去库存和经济下滑是否应该很悲观？
A：未必。
（1） 库存是否很高不应该看绝对水平，库存销售比或者周转天数更加合适，而从一季报的情况看，库存周转天数高于历史平均水平的行业并不多。
（2） 4 月份工业增速的明显下滑，部分原材料进口增速明显放缓，库存已经在调整。
（3） 从投资来看，地方投资增速继续上升，投资的内生动力强。
（4） 房地产投资增速不降反升，保障房建设投资的拉动作用开始显现。
Q：对市场是否悲观？
A：没有太悲观的理由，下行空间有限。
承上，对经济不悲观，对市场没理由太悲观；大宗商品价格下跌，对通胀和通胀预期都是边际上的缓解（个人看空大宗商品）；流动性方面，不能忽略M1 的因素，4 月份M1 增速已经降至12.9%，而M1/M2（流动性偏好）已有小幅上升，4 月份很可能是M1 增速的低点，如果M1 已经触底，对市场的态度似乎也应该积极一些。
Q：关键是配置？
A：看好消费类还是周期类，似乎都有很好的理由，又都似乎没有太好的理由，既然如此不如放弃消费还是周期的痛苦抉择，就选择低估值的品种。建议配置：
银行、地产；交通运输（估值低，升值和油价下跌收益）、电力（缺电）；钢铁、建材；食品饮料、商业贸易。（广发证券研究中心）
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