在连续三周下跌后，上周上证指数微涨0.25%，中小板、创业板收跌，分别下跌-0.63%、-0.93%。上周我们指出权重估值正在接近底部；从估值的角度看，市场已经反应中期大部分通胀预期曲线趋升、经济趋疲的风险。上周面对相对较差的数据、超预期的存款准备金调整，连续下跌后的市场表现出一定的对抗负面因素的弹性，这一反应是符合我们预期的。
通胀压力仍在，缓解仍待紧缩持续。4 月的CPI 除食品中的蔬菜下跌明显外，其他项大部分仍然在上涨。蔬菜的种植周期短，季节性强，入夏后伴随保存难度及成本上升，不排除价格反弹。
温和的货币紧缩，仍需要时间去消化通胀压力。从货币角度看，历史过多的货币投放，缓进的货币紧缩，综合后形成的货币力量仍对通胀形成压力。伴随着M2 增速回落到16%以下，我们认为货币供应层面刚开始进入“实质性”控通胀阶段，但仍显温和，仍需要时间去消化通胀压力，时点上我们认为温和紧缩至少要到三季度才有相对明显的效果。
经济开始趋疲，紧缩趋势下可能进一步缓落。从统计局公布的环比数据看，规模以上工业增加值环比增速开始放缓，时点上要早于我们预期，可能与大面积电力紧张限制生产有关系。伴随大宗商品回落，工业生产趋缓，一些库存较高的行业，仍有去库存压力。典型的行业包括如下：轻工制造、纺织服装、农林牧渔、电子元气件、建筑建材、机械设备、有色金属等行业，有不同程度的库存压力。同时，社会消费品零售总额同比略缓，而环比增速略升，总体看消费相对平稳。
电力紧张限制未来政策反转空间。伴随着入夏，相比往年，预计“拉闸限电”从广度和深度都会升级，不排除未来通过上调电价缓解部分电力供应压力。伴随经济缓落，未来政策对冲的空间，如保障房加速、释放储备待投资项目，均与高耗能的行业紧密关联，可能激化电力供需矛盾。所以，我们预计未来较长时间，由于电力瓶颈的存在，在经济缓落的背景下，政策反转的空间有限。
配置建议：二季度后半段我们维持防御型配置的建议。1、低估值的行业，重点关注银行。2、关注轻资产行业及高端品牌，重点关注食品饮料中的白酒啤酒、医药（结构性的）、高端纺织服装、零售业。3、关注电力行业。（中投证券研究所）
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