申银万国：关注投资品以价补量投资机会

电力供应出现结构性矛盾，再次上调上网电价是尽快缓解用电缺口的有效办法，电力企业价值回归可期，依次推荐大唐发电、申能股份、华电国际：煤价上涨过快、电厂盈利不佳制约电厂投资热情，华东、重庆火电装机增速过低导致区域内利用小时数年化超过6000 小时，发电机组不足导致的“硬缺电”已经显现；而江西、湖南等地机组利用小时尚有提升空间，缺煤是当地缺电的主要原因，上调电价、增加区域内发电企业生产积极性，是解决用电矛盾的有效办法。我们认为发电企业目前将具备利用小时上升和上网电价再次上调预期所带来的正面催化剂，中短期关注对电价和利用小时敏感度高的发电企业，依次推荐大唐发电、申能股份、华电国际。中长期关注煤电联营规模扩大的漳泽电力、皖能电力。
电荒扩散，钢铁首当其冲，关注自备电厂比例高、拥有长材且弹性较好的公司，依次推荐华菱钢铁、河北钢铁和新钢股份：通过跟踪的不同种类的钢材毛利我们可以看出，不论是在全面性“电荒”的2007 年7-8 月及2007年11-12 月，还是在2010 年9-10 月的主动性“节能减排”限制用电过程中，长材的毛利改善的弹性均好过板材。这是因为大型钢铁企业自备电厂比例较高，因此在行业限电时所受影响较少；同时由于长材进入门槛较低，多数中小型钢铁企业的产能多是长材产能，在行业限电时所受的影响较大。一旦限电，长材的供需格局因中小钢厂的限产能得到迅速的改善，毛利能够迅速提高，有较好的弹性。
电荒对冶炼行业短期影响较小，未来关注缺电西扩，自备电厂比例高的新疆众合、焦作万方、南山铝业受损最小：有色行业用电约占全国发电总量的6%~7%，其中铜、铝、铅、锌冶炼能耗占有色金属总能耗的90%以上，而电解铝占有色金属总能耗的75%。中国电解铝产能主要分布在河南、内蒙、青海、甘肃等中西部地区，目前这些省份电力供应相对较为充足，电解铝生产受影响尚且有限。湖南省是铅锌冶炼大省，铅产量占全国17.5%，锌产量占全国23.9%，由于水电来水不足以及火电缺煤等原因，用电较为紧张，湖南省铅锌冶炼行业生产已经受到影响，若缺电缺煤进一步延续，将对铅锌供应产生实质性影响，价格有望抬升。
电力紧缺推升基础化工产品价格，华鲁恒升、湖北宜化、三友化工等最为受益：历史经验表明，电力紧张会在一定程度上影响下游需求，但对于基础化工品而言，在下游需求不出现大幅下滑的情况下，企业盈利对产品提价的弹性更大，拥有自备电厂的企业优势更明显。在尿素、纯碱、氯碱等开工率受限期间，相关产品受供给不足影响都有提价预期，从而使华鲁恒升、湖北宜化、三友化工、滨化股份、中泰化学、天原集团、英力特个股受益。
限电抑制小水泥厂开工，以价补量带动上市公司盈利提升，依次推荐海螺水泥、华新水泥、福建水泥、江西水泥等：限电使行业以价补量趋势持续，行业盈利将持续提升。由于水泥区域性特征，我们认为电力紧张地区及周边区域水泥上市公司，为主要受益对象。主要原因为：1）由于落后产能或者新干法比例低小企业，，上市公司基本为新型干法水泥生产线，同时配备余热发电系统，更加符合节能减排要求。限电首先会首先针对落后产能及小水泥企业，对上市公司产量影响相对较小。2）即使在同等限电量情况下，上市公司由于余热发电系统较为完备，节约用电量30%，其停产时间也远小于落后产能或小企业，对产量影响较小，因此电荒持续的越久，大型企业将体现的优势越明显，小企业特别是落后产能也将通过市场方式得到淘汰。华东及湖南、江西等地缺点情况严重，我们推荐区域内受益的海螺水泥、华新水泥、福建水泥、江西水泥、天山股份。
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淡季缺电缺煤昭示动力煤提价趋势明确，依次推荐恒源煤电、兖州煤业、中国神华、山煤国际、国投新集：此次电荒，除江苏、浙江、重庆为缺机组导致的“硬缺电”外，其余江西、湖南、华南等地缺电都与缺煤有关。分析显示，我国东部沿海地区过去5 年发展历程中，“西煤东运”总量净增加1.6 亿吨，进口煤规模增加超过1亿吨。东部沿海地区煤炭供不应求对沿海现货价格拉动明显，并使全国煤炭都进入到供不应求状态，煤价高企最终使得计划机制下的电力企业丧失生产积极性，备煤意愿不足。我们认为未来2 年煤炭供不应求趋势还将延续，而电价机制理顺将使这种供求趋势更明确、更完整的反应在煤炭价格体系中。我们看好未来动力煤产量有持续提升能力的动力煤企业，依次推荐恒源煤电、兖州煤业、中国神华、山煤国际、国投新集。（申银万国证券研究所）
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