多预期影响市场 机构求解A股“三元方程组”

通胀年中见顶，货币政策随之放松，企业盈利增长——对于面临方向性选择的A股而言，这是最为期待的局面。不过，通胀高压持续，货币政策力度不变，企业盈利逐步向下——对出现如此最差组合的担忧正是当下A股走弱的重要因素。
“看不清，拿不准”，在中信建投马家堡营业部，众多散户表达出对未来行情的迷茫。机构投资者内部分歧同样存在，有保险机构表示，可尝试左侧交易，若大幅下跌则加仓；基金则更为谨慎，选择防御为主，减仓为上。
多种预期影响市场
通胀、货币政策、企业盈利，上述三方面因素的走向是机构投资者研判未来A股走势的重要依据。
先看通胀。4月CPI同比上涨5.3%，较3月的5.4%小幅回落，这是否意味着CPI已经见顶？目前机构投资者对此意见并不一致。
英大证券研究所所长李大霄(微博)(博客)（微博）(微博)较为乐观，认为CPI仍然处于高位，但环比明显趋缓，显示通胀上涨势头已受到一定的抑制，预计上半年通胀仍将维持在高位，并于六七月份见顶，下半年回落。兴业银行资深经济学家鲁政委(博客)（微博）则称，4月CPI5.3%的涨幅显然不是年内的最高点，年内的最高点预计要在6-10月份出现。在第三季度末之前，输入通胀压力很难减轻。
再看货币政策。市场普遍预期在紧缩效果初步显现的背景下，未来如果通胀形势不发生新的明显变化，紧缩力度继续增强的空间不大，短期内紧缩调控进入观察期。但也有市场人士分析，每月一次的“提准”频率显示央行控制通胀的决心，后续货币政策可能将持续紧缩。
在货币趋紧的环境中，仅仅依赖估值修复很难出现大规模行情，市场的主要驱动因素应该还是来自于业绩增长。
泰康资产有关人士指出，货币政策未见放松，利率、PPI高企致使企业盈利水平面临下行压力。不过，国寿资产有关人士对未来经济增长持相对乐观态度，认为尽管近期经济有逐步走软的趋势，但在政府财力雄厚，保障房建设如火如荼的情况下，即使房地产开发投资出现回落，中央政策也有能力通过积极财政政策等手段维持经济的高增长。
保险向左基金向右
在主动型股票基金仓位降至76.6%，创下9个月新低之时，市场上关于社保基金、保险资金增仓入市的消息同步传来。
社保基金上周向去年年底新增的8家基金管理人划拨了总计100亿元资金，60亿元为权益投资额度，40亿元为债券投资额度。市场人士指出，管理人获得资金划拨后就会进行投资，无论是社保基金对投资时点的选择，还是新增100亿元资金，对资本市场都将产生正面影响。
国寿投连险某账户的最新研究指出，经济增速有所放缓，但需求分化持续；物价水平仍处高位，但环比压力趋缓。预计未来经济下行风险不大，而通胀见顶概率较大，投资仍是经济增长主要动力。
国寿旗下另一账户的判断更为明确，目前市场的一致性预期是未来一个季度政策仍然将维持紧缩基调，未来政策方向是否转变主要取决于6月份经济数据。考虑到市场已有所调整，如果经济不出现大幅波动，且企业盈利未来一个季度不出现大幅低于预期的状况，从中长期角度看，市场可能已进入投资区域。
不过，险资并不期待A股短期内出现系统性上涨。泰康资产基金精选型投资账户显示，目前仓位已经较高，而A股市场上行面临较大压力。但是偏低估值水平不支持指数大幅下挫，因此在操作上选择顺应市场节奏，若出现大幅下跌则进行加仓操作。
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而来自券商、险资的综合消息显示，有相对乐观的保险机构已经选择缓慢加仓，边走边看。北京某中型保险资产管理公司人士表示，预想的最好情形是通胀6月见顶，货币政策的力度逐步放松，企业盈利经历短暂回落后重新向上，尽管现在还难看到相关迹象，但由于经过了一季度周期股和中小盘股双向估值修复行情后，市场向上和向下空间都不大，因此可考虑左侧交易，直到市场转向信号明确。
和社保以及保险资金的态度相比，基金更加谨慎。博时基金指出，尽管股指已经大幅下跌，前期累积风险得到一定释放，但考虑到持续紧缩货币政策的累积影响、中小盘上市公司盈利低于预期、大宗商品价格和美元指数大幅波动等因素，市场仍然处于弱势环境。
银河基金表示，持续的紧缩使金融机构信贷创造能力受到削弱，将间接推高企业的融资成本。虽然估值对市场具有支撑，但是如果紧缩政策超预期，上市公司盈利下滑的预期仍将对市场产生明显的抑制，仍然维持短期市场弱势的观点。
选周期股还是防御板块
去年十月周期股的爆发行情，让匆忙调仓的基金吃了大亏。花了两周多时间抛弃消费股、追高周期股，却不料行情仅维持一个半月，调仓的基金很受伤。
当下，基金、保险又面临类似的情形：周期股跌了，非周期股又涨了，市场风格好像又变了。现阶段，要不要调仓，如何调仓？
南方基金首席策略分析师杨德龙认为，从现在的基金资产配置结构来看，基金手里都拿了比较多的蓝筹股，跌的可能性很小，涨的可能还是存在的，基金缺乏频繁调整仓位的动力。
由于险资一季度重仓持有周期股获益，因此目前调仓的空间相对大一些。来自保险公司的信息显示，4月份以来，险资普遍减持了前期涨幅较大的蓝筹股，而对前期跌幅较大的大消费领域个股展开深入挖掘。
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