4月下旬以来的市场调整，使得美联储货币政策转向预期、国内紧缩政策累积效应等利空因素得以消化。随着成交量逐步萎缩，市场底部特征逐渐明显，但是反弹行情的展开需要题材催化，短期市场仍将维持震荡走势。
美货币政策将进入观察期
美国经济延续复苏势头，但是出现放缓迹象。美国1季度GDP同比增长3.7%，个人消费支出环比折年率增长2.7%，对GDP的环比贡献率为1.91%，个人储蓄存款占可支配收入比例下降为5.50%。4月份美国工业总体产出指数为93.10，较3月份下降0.01，全部工业部门产能利用率由3月份的77.00%下降为76.91%，制造业产能利用率由3月份的74.8%下降为74.44%。4月份非农就业人口增加24.4万，但失业率反弹为9.00%；通胀延续上升势头，4月达到3.2%，增幅有下降迹象，核心CPI为1.3%。
美国经济数据的反复为其货币紧缩政策出台提供了缓冲期，预计QE2结束后美联储政策会进入一个观望期，在经济数据明显企稳后，再步入紧缩周期。此外，预计欧洲央行也将推迟加息节奏。欧元区4月份CPI为2.8%，环比增幅明显下降，通胀压力的暂时缓解或令欧洲央行推迟加息。
美、欧的货币政策预计在下半年仍将维持宽松，同时美元指数处于2008年次贷危机以来的底部位置，技术上有较强支撑，预计仍将维持低位震荡格局，这样全球大宗商品价格将维持高位，通胀压力将维持到四季度。
国内紧缩或延续到三季度
5月18日央行年内第5次提存，冻结资金3700亿元。从历史经验看，此轮通胀峰值将出现在3季度，同时欧美预期下半年将维持宽松货币政策，因此预计中国国内紧缩货币政策密集出台期将延续到3季度，热钱流入规模将是重要考量指标。
市场资金面将延续紧缩态势。4月M2同比增长15.3%，M2与境内上市公司流通市值的比值为3.65，仍处于历史低位。1-4月固定资产投资累计同比增长25.40%，资金紧缩之下，投资产生抽吸作用，使得市场资金面继续趋紧。随着全球紧缩周期的临近，新兴经济体面临着资本出逃带来的资产价格回落风险，因此预计未来较长时期内，国内货币政策将延续紧缩趋势。
开始显现底部特征
此轮调整是国内外货币政策叠加效应的体现，但沪综指累计下降6%左右后，市场底部特征开始出现：沪市5月19日成交量为0.83亿手，连续两日创去年11月下旬以来新低；银行、保险等权重指数以及中国石油、中国石化、万科A等权重股，均已经回落到前期底部区域；截至5月19日，沪深300、新综指市盈率分别为14.7倍、15.94倍，中小板、创业板市盈率分别为31.61倍、50.5倍，估值安全边际也开始显现。
当然，货币紧缩周期下，A股市场也难以出现快速大幅上涨行情，总体将呈现箱体震荡或震荡上涨行情。此外，在长期流动性收紧的压力下，个股走势将开始分化：一方面是高估值板块股价的回落，而另一方面可能看到市场整体估值的逐步抬升。
值得注意的是，虽然目前沪市成交量已经萎缩到1亿手以下，基本确认进入箱体底部区域，但是由于缺乏题材催化，市场上行乏力，也要提防大盘继续惯性下探。我们预计，大盘在6月底之前将在2800-3150点之间进行箱体震荡；7月份随着通胀压力缓解，有望展开一轮上涨行情，并可能冲高至3300点一线。在品种方面，建议重点关注电力、煤炭等受益于电荒逐步升级的板块，医药、白酒、家纺等防御性板块，光伏、海洋工程、低空开放等题材板块，还可以关注地产、银行等板块的波段机会。
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