中信证券出售华夏基金51%股权 6年浮盈超15倍

在华夏基金股权转让大限过去8个月后，转让方案总算是姗姗来迟。
中信证券24日晚间公告称，公司拟通过挂牌方式转让所持华夏基金管理有限公司51%的股权，首次挂牌价格将不低于75.63亿元。在转让时将视情况对标的股权进行适当拆分，拆分份数不超过五份。
去年，媒体报道称受让方已基本确定，分别为美国普信、苏宁电器、重庆国际信托、中金公司以及长江电力，除了美国普信受让华夏基金11%股权外，其余4家有望分别摘得10%股权。不过，中信证券董秘办人士今日告诉网易财经，受让方并没有确定，需等6月的股东大会通过方案并获证监会等相关监管部门批准后再挂牌。
若这次股权转让最终能如期顺利完成，按照中信证券年报披露的9.7亿元的投资成本，中信证券投资华夏基金的6年里可谓赚得盘满钵满，按华夏基金全部股权148亿元的评估价格来算，加上每年的现金分红，中信证券的浮盈保守估计也将超过15倍。
姗姗来迟的转让方案
中信证券为中国本土的最大券商，目前持有华夏基金100%的股权，不符合证监会规定的“基金管理公司主要股东最高出资比例不能超过全部出资49%”的要求。
2010年至今，证监会至少4次发函督促中信证券解决持有华夏基金股权超限的问题，2010年9月30日，曾是证监会给中信证券的大限，但中信证券并未如期公布解决方案。作为惩罚，华夏基金新产品被全线暂停审批。
事实上，中信证券去年6月就已确定了通过挂牌方式转让所持华夏基金51%的股权，但由于利益关系等种种原因，中信证券对转让事宜一直拖延，直到今天才有了新的进展。
中信证券称，本次股权转让已获国有资产管理部门核准，标的股权的评估结果已获国有资产管理部门备案。标的股权首次挂牌价格将不低于75.63亿元，最终转让价格以产权交易机构根据交易规则确定的转让价格为准。本次股权转让尚须提交公司股东大会审议，并获证监会等监管部门批准。
公司称受让方尚未确定
中信证券称，由于标的股权交易金额较大，为符合单一股东持股比例不超过49%的监管要求且便于成交，公司拟在产权交易机构挂牌转让时，视情况对标的股权进行适当的拆分，拆分份数不超过5份。
这与去年媒体报道的已基本确定5家受让方不谋而合，报道指出，5家受让方可能分别为美国普信、苏宁电器、重庆国际信托、中金公司以及长江电力，其中美国普信受让华夏基金11%股权，其余4家受让10%股权。
不过，中信证券董秘办人士对此予以否认，他告诉网易财经，方案只有通过6月的临时股东大会的审议后才能挂牌转让，目前受让方并没有确定。该人士还预计，参考此前转让中信建投股权转让事宜，本次转让预计也需要几个月时间才能完成。
中信证券投资收益或超过15倍
2006年，中信证券从北京国资公司、北京证券手中，以3.3亿元的总额分别收购了华夏基金35.73%和5%的股份；2007年6月，中信证券再次以1.6亿元从北京证券收购华夏基金20%的股份，同年9月，以3000万元从科技证券购入华夏基金3.55%股份，从西南证券以4亿元购35.73%股份。至此，华夏基金成为了中信证券的全资子公司。
业内人士表示，中信转让华夏基金事宜之所以一拖再拖，主要是因为中信不想失去华夏基金这头“现金牛”。中信证券年报显示，2010年，华夏基金实现营业收入34.08亿元，净利润10.06亿元，并为中信贡献了高达11.52亿元的现金红利。
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根据中信证券本次公布的评估结果，华夏基金全部股权的评估价格为148亿元，加上华夏基金2009年及2010年为中信贡献的现金红利4.96亿元及11.52亿元，也就是说，中信证券收购华夏基金的浮盈将超过160亿元，而其投资成本仅为9.7亿元，保守估计投资收益将超过15倍。
这意味着转让华夏基金51%股权，虽然可以令中信证券获得巨额的盈利和现金，但同时也损失了一个可观的盈利来源。
华夏基金资产规模缩水影响估值
截止今年1季度末，华夏基金的资产管理规模为2235亿元，按照业内常用的以价格和资产管理规模之比(Price/AUM比率)来衡量基金公司股权价值，华夏基金的Price/AUM比率为6.6%。而此前国内几宗基金公司的股权交易中，Price/AUM比率均超过7%。
去年中信证券宣布挂牌转让华夏基金股权时，国内多名行业研究员曾给华夏基金51%股权的估值超过100亿元。但由于华夏基金迟迟未能通过发行新产品来扩张，加上2010年A股市场表现并不理想，华夏基金的资产规模出现了一定程度的缩水，从而影响了其估值。
不过，一位不愿具名的分析师说，华夏基金股权的全部评估价值为148亿元，估值接近15倍市盈率，他认为75.63亿元的价格合理，对中信证券的影响为中性。
安信证券的分析师杨建海则指出，15倍市盈率的定价较高，不考虑一次性收益的股权出售将减少公司利润8%。考虑到市场对华夏基金该部分股权的转让有明确预期，因此判断此次股权出售对中信证券股价影响中性偏正面，维持公司增持-A的投资评级及15元的目标价。
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